第一,此次貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整意在彌補(bǔ)行業(yè)虧損2008 年,鐵路運(yùn)輸行業(yè)已虧損104.13 億元。今年作為鐵路建設(shè)的黃金期,固定資產(chǎn)投資大幅增加,截至10 月底,固定資產(chǎn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)73.2%,由此導(dǎo)致折舊費(fèi)用的大幅攀升;另一方面,為了解決鐵路融資問(wèn)題,鐵道部今年再超去年,共發(fā)行了300 億元的短期融資券、400 億元的中期票據(jù)和1000 億元的鐵路建設(shè)債券,使得財(cái)務(wù)費(fèi)用隨之大幅增加;在材料、燃料、電力等運(yùn)營(yíng)成本走高的情況下,鐵路今年虧損繼續(xù)被拉大的可能性非常高。所以為了改善全年行業(yè)的盈利水平,鐵道部在此時(shí)實(shí)施貨運(yùn)提價(jià)的政策是及時(shí)而到位的。而且從運(yùn)輸收入的組成來(lái)看,扣除稅前建設(shè)基金,貨運(yùn)收入占比約為44%,按此次運(yùn)營(yíng)價(jià)格上調(diào)11.09%、鐵路貨運(yùn)基價(jià)上調(diào)7.28%計(jì)算,將增加鐵路行業(yè)營(yíng)業(yè)收入4.9%。
   第二,貨運(yùn)價(jià)格沿襲成本推動(dòng)傳統(tǒng)從歷史規(guī)律來(lái)看,我國(guó)鐵路貨物統(tǒng)一運(yùn)價(jià)調(diào)整具有時(shí)間間隔較短、一次性提價(jià)幅度較小、基本與能源等運(yùn)營(yíng)成本上漲幅度同步的特點(diǎn)。鐵路前兩次貨運(yùn)價(jià)格的調(diào)整均由于電價(jià)的上漲,這次也不例外,這次貨運(yùn)提價(jià)的出臺(tái)距離全國(guó)非居民電價(jià)上調(diào)的實(shí)行日僅23 天。所以鐵道部此次的運(yùn)價(jià)調(diào)整延續(xù)了成本推動(dòng)型價(jià)的傳統(tǒng)。

    第三,貨運(yùn)提價(jià)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提振作用不明顯。
    大秦鐵路:公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的大秦鐵路、豐沙大線執(zhí)行特殊運(yùn)價(jià),不受此次價(jià)格上調(diào)的影響。收益此次調(diào)價(jià)的主要是北同蒲線3 條干線和口泉、寧岢2 條支線,將增加公司稅前收入約1.08 億元,對(duì)EPS 影響還不到1%。而在收購(gòu)太原鐵路局資產(chǎn)方案中對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)已包含了7 厘的運(yùn)價(jià)上調(diào),所以此次調(diào)價(jià)基本不影響大秦鐵路盈利水平。
    廣深鐵路:公司上半年完成貨物周轉(zhuǎn)量55.89 億噸公里,按全年111.78 億噸公里測(cè)算,此次調(diào)價(jià)將增加公司稅后利潤(rùn)5868 萬(wàn)元,增厚EPS 為4.3%,約0.008 元。但公司主要經(jīng)營(yíng)的客運(yùn)業(yè)務(wù)可能會(huì)因?yàn)?010 年武廣高鐵的運(yùn)行導(dǎo)致客源分流而抵消鐵路貨運(yùn)提價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    鐵龍物流:公司下屬的沙鲅線全長(zhǎng)僅 14 公里左右,按09 年全年5000 萬(wàn)噸的運(yùn)能估算,即使平均運(yùn)價(jià)上調(diào)11%,但運(yùn)距的限制使鐵路貨運(yùn)提價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微。預(yù)計(jì)公司2010 年稅前營(yíng)業(yè)收入增加490 萬(wàn)元。
    第四,貨運(yùn)價(jià)格調(diào)整未影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與公路 0.3 元/噸公里的運(yùn)價(jià)相比,鐵路如今0.1 元/噸公里的貨物運(yùn)價(jià)依然占據(jù)相對(duì)成本優(yōu)勢(shì),在低碳經(jīng)濟(jì)下鐵路未來(lái)的需求并不會(huì)因?yàn)檫@次貨運(yùn)調(diào)價(jià)而減少,鐵路依然是今后中長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)闹髁鳌?BR>    投資建議:我們依然維持在 2010 年鐵路運(yùn)輸行業(yè)投資策略中的看法,重點(diǎn)推薦大秦鐵路和鐵龍物流。大秦鐵路的優(yōu)勢(shì)在于西煤東運(yùn)通道的壟斷性、盈利的穩(wěn)定性、以及完成大股東資產(chǎn)注入后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的估值優(yōu)勢(shì)。鐵龍物流的優(yōu)勢(shì)在于經(jīng)營(yíng)的多樣化、特種箱獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)的享有以及海鐵聯(lián)運(yùn)推動(dòng)的物流增長(zhǎng)。

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