截至2008年6月份，全國(guó)共累計(jì)生產(chǎn)水泥6.48億噸，同比增長(zhǎng)8.7%，增速較上年同期回落7.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)。6月份當(dāng)月產(chǎn)量環(huán)比下降0.13%，基本與上月持平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，進(jìn)入6月份水泥產(chǎn)量均呈環(huán)比下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為這是水泥生產(chǎn)與消費(fèi)的季節(jié)性因素所造成的，暑期的高溫與降水會(huì)對(duì)工程施工造成一定影響，水泥需求量會(huì)出現(xiàn)一定下滑，今年6月份的下滑幅度與歷史相比處于較低水平，說(shuō)明水泥需求仍然較旺盛。

    截至6月份，全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)共生產(chǎn)水泥4561萬(wàn)噸，銷售率較上月略有下滑，應(yīng)與季節(jié)性因素有關(guān)�？傮w來(lái)看，目前的銷售率仍屬于正常水平。
截至5月份，全行業(yè)完成銷售收入1606億元，同比增長(zhǎng)23.6%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額84億元，同比增長(zhǎng)65.4%，行業(yè)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    三季度將是水泥企業(yè)的相對(duì)淡季，但在地震及水災(zāi)的災(zāi)后重建的帶動(dòng)下，下半年水泥需求將保持相對(duì)旺盛，全年產(chǎn)銷量當(dāng)仍可保持9%-10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

    價(jià)格保持上漲 成本壓力加大

    根據(jù)建材信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，6月份重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)水泥價(jià)格同比、環(huán)比均保持了上漲態(tài)勢(shì)，7個(gè)水泥品種的平均價(jià)格同比漲幅為12%，環(huán)比平均漲幅為4%。水泥價(jià)格延續(xù)了上漲的趨勢(shì)。

    但是我們注意到，作為水泥生產(chǎn)主要原材料的煤炭?jī)r(jià)格從4月份以來(lái)漲幅巨大，作為主要觀察指標(biāo)的秦皇島港煤炭?jī)r(jià)格的主要煤種價(jià)格7月份價(jià)格已較年初上漲75%左右。煤炭在水泥單位成本中占比40%左右，煤價(jià)的上漲給水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來(lái)了巨大的壓力。

    價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力成關(guān)鍵

    我們?cè)?008年下半年水泥行業(yè)投資策略中曾提到，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入以及余熱發(fā)電項(xiàng)目在行業(yè)的全面應(yīng)用，將在一定程度上對(duì)沖成本上升的壓力，但是在煤電價(jià)格存在進(jìn)一步上漲預(yù)期的背景下，是否具有較強(qiáng)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力，能否通過(guò)持續(xù)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力就成為考驗(yàn)企業(yè)的一道難題。由于水泥的區(qū)域性特征將使行業(yè)呈現(xiàn)出一定的分化局面，原材料價(jià)格的上漲將使分化將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

    通過(guò)觀察5月份的行業(yè)數(shù)據(jù)，行業(yè)整體的毛利率為15.27%，比去年同期高出1.11個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明上半年水泥行業(yè)通過(guò)價(jià)格提升仍然轉(zhuǎn)嫁了成本的上升。但是我們也發(fā)現(xiàn)各省份之間的分化趨勢(shì)在延續(xù)，由于水泥生產(chǎn)及消費(fèi)的區(qū)域性特征，各區(qū)域之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、商品價(jià)格、勞動(dòng)力成本、供需環(huán)境等因素的不同將會(huì)使區(qū)域差異繼續(xù)存在。

    綜合來(lái)看，西北、華北及西南區(qū)域的銷售利潤(rùn)率及價(jià)格漲幅表現(xiàn)較好，值得進(jìn)一步關(guān)注。經(jīng)營(yíng)區(qū)域在以上區(qū)域的公司價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力相對(duì)較強(qiáng)。

    我們對(duì)水泥行業(yè)下半年的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，主要是基于以下原因：

    7月24日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)出通知，要求進(jìn)一步加強(qiáng)和完善電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施，對(duì)主要港口和集散地動(dòng)力煤實(shí)行最高限價(jià)。顯示了國(guó)家進(jìn)一步穩(wěn)定煤炭?jī)r(jià)格的決心，此舉有利于煤炭行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

    煤炭下游行業(yè)，如電力、鋼鐵行業(yè)的需求增速在放緩，將有助于煤炭供需關(guān)系的改善，煤價(jià)有望逐步回落。

    大型水泥企業(yè)基本與煤炭企業(yè)簽訂長(zhǎng)期供貨合同，因此具備一定的議價(jià)能力，在一定程度上縮小煤價(jià)上漲對(duì)企業(yè)的影響。

    根據(jù)我們的測(cè)算，煤炭?jī)r(jià)格上升10%將提高水泥成本9元左右，因此漲價(jià)50元/噸大約可覆蓋50%左右的煤價(jià)上漲。

    行業(yè)投資策略：區(qū)域+公司 

    基于以上的分析，2008年上半年水泥行業(yè)的基本面仍然表現(xiàn)良好，目前行業(yè)面臨的主要不確定因素在于宏觀調(diào)控對(duì)于固定資產(chǎn)投資增速的影響以及煤炭?jī)r(jià)格快速上漲給行業(yè)帶來(lái)的成本壓力。我們認(rèn)為，為了保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展以及調(diào)控的“軟著陸”，政府將會(huì)加大財(cái)政支出以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的力度，由此帶動(dòng)水泥的消費(fèi)需求，此外，政府換屆以及災(zāi)后重建因素也將帶動(dòng)較大量的投資，水泥行業(yè)全年仍將保持9%-10%左右的增長(zhǎng)。

來(lái)源：平安證券