宏觀調(diào)控下預(yù)計08年全年水泥需求增速雖略有回落，但仍將達到8%以上的可觀水平。在經(jīng)歷了上世紀90年代增速大起大落的發(fā)展階段后，我國水泥需求增速已經(jīng)相對平穩(wěn)，2001-2007年的八年時間中，扣除2003、2006年的異常高增長外，其余年份的水泥需求增速均穩(wěn)定在10%～12%之間，水泥需求增速的相對穩(wěn)定來源于國家固定資產(chǎn)投資的變動彈性在減小�？紤]到發(fā)達國家不斷增大的經(jīng)濟下行風(fēng)險對我國出口的影響，預(yù)計08年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速回落有限，08年的水泥需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增幅水平發(fā)生大幅偏離。
　　
　　落后產(chǎn)能淘汰持續(xù)進行，行業(yè)供需偏緊的局面仍將持續(xù)�！笆�一五”期間落后水泥產(chǎn)能淘汰呈前松后緊特征，落后產(chǎn)能騰出的市場空間將逐年增加，預(yù)計08年將在07年5000萬噸的基礎(chǔ)上至少增加1000萬噸。新增產(chǎn)能方面，行業(yè)現(xiàn)階段的投資擴產(chǎn)意愿相對穩(wěn)定，07年水泥行業(yè)的固定資產(chǎn)投資雖然同比增加33%，但增加部分主要用于余熱發(fā)電或粉磨站等周邊設(shè)施，熟料產(chǎn)能增加規(guī)�；�本與上年持平。綜合考慮落后產(chǎn)能淘汰和新增產(chǎn)能的因素，08年水泥行業(yè)仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)。
　　
　　1、水泥行業(yè)一季度運行狀況回顧

　　2008年前2個月水泥行業(yè)共生產(chǎn)水泥1.42億噸，較上年減少4.3%。水泥產(chǎn)量的同比減少主要是由于華中、華南地區(qū)的雨雪凍災(zāi)因素，水泥企業(yè)的煤炭供應(yīng)和生產(chǎn)用電較為緊張，交通運輸不暢也影響了水泥產(chǎn)品的對外運銷。進入3月份后，全行業(yè)水泥企業(yè)的生產(chǎn)運行已恢復(fù)至正常狀態(tài)。

　　價格方面，受季節(jié)性影響，全國主要地區(qū)08年1季度水泥產(chǎn)品的銷售價格較07年底水平有所回落，但與07年1季度相比仍要高出20元～30/噸，其中西北地區(qū)主要城市的水泥價格同比漲幅達到30～50元/噸。1季度是水泥需求的傳統(tǒng)淡季，水泥價格的大幅上升主要是受煤炭價格所推動的成本上升影響。目前每噸動力煤的價格已達到640元/噸，較去年同期上漲20%，按每噸水泥消耗150千克的標準煤計算，煤炭價格上升使單噸水泥的生產(chǎn)成本上升了20元/噸左右。

　　綜合來看，08年1季度水泥行業(yè)的盈利能力與去年同期相比繼續(xù)提升。08年前2月水泥行業(yè)在銷量同比減少4.3%的情況下，實現(xiàn)銷售收入473.2億元，同比增長11.8%，同時全行業(yè)的毛利率達到14.4%，也要高于13.6%的去年同期水平，顯示出行業(yè)的供需狀況繼續(xù)保持著較好水平。

　　目前，在宏觀調(diào)控及信貸緊縮政策已確立的情況下，市場普遍擔心的問題有兩個：一是08年全年的水泥需求是否會出現(xiàn)大幅下滑；二是落后產(chǎn)能的淘汰對08年的凈增產(chǎn)能有何影響。2008年我國水泥仍表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)。

　　2、水泥行業(yè)需求分析

　　2.1 2000年以來我國水泥需求增速的波動幅度大幅減小

　　我國水泥需求在經(jīng)歷了上世紀90年代增速大起大落的發(fā)展階段后，增速已經(jīng)相對平穩(wěn)。在上世紀90年代期間，我國水泥增速既經(jīng)歷了1991-1993年的連續(xù)3年20%左右的高速成長期，又經(jīng)歷了1996-1998年的連續(xù)3年5%以下的持續(xù)低迷期，水泥需求增速水平的波動范圍較大。2000-2007年的八年時間中，扣除2003、2006年的異常高增長外，其余年份的水泥需求增速均穩(wěn)定在10%～12%之間，顯示出2000年以后我國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生穩(wěn)定水平已大為改善，水泥需求增速的波動幅度大幅減小。

　　2.2本次宏觀調(diào)控下的水泥需求增速預(yù)計仍將保持在8%以上

　　2000年以來我國水泥需求增速趨于穩(wěn)定的主要原因在于全社會固定資產(chǎn)投資的變動彈性減小，國家對固定資產(chǎn)投資增速的控制成為我國GDP高速穩(wěn)定增長的穩(wěn)定器。預(yù)計這一局面在未來可預(yù)見的時間段里還不會發(fā)生明顯改變。

　　對2000年以來我國固定資產(chǎn)投資額與水泥產(chǎn)量進行了對比分析，發(fā)現(xiàn)單位固定資產(chǎn)投資的水泥消費量呈穩(wěn)步的下降趨勢。2000年我國每億元固定資產(chǎn)投資消耗1.81萬噸水泥，2007年這一指標下降為0.99萬噸/億元，其年均下降幅度為0.12萬噸。單位固定資產(chǎn)投資水泥消費量的穩(wěn)步下滑反映了我國投資構(gòu)成中裝備占比的不斷加大，延續(xù)這一變化趨勢，08年每億元固定資產(chǎn)投資的水泥消耗量取其最佳估計值0.87萬噸，08年固定資產(chǎn)投資的增速水平將是決定水泥需求總量的關(guān)鍵因素。

　　水泥需求總量與固定資產(chǎn)投資增速的敏感性分析

　　本輪宏觀調(diào)控以防通脹為重點，消費價格水平的快速上升主要起源于食品類價格的快速上升，同時，鐵礦石、石油等國際大宗商品價格因美元貶值的大幅上漲而產(chǎn)生的輸入型通脹因素也是我國面臨通脹壓力的一個重要原因，預(yù)計房地產(chǎn)和高耗能行業(yè)的投資會因信貸緊縮其增速將有所放緩。但從全年來看，考慮到發(fā)達國家不斷增大的經(jīng)濟下行風(fēng)險對我國出口的影響，為使整體經(jīng)濟增長不至于出現(xiàn)大幅波動，預(yù)計國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速回落有限。

        在固定資產(chǎn)投資增速為23.0%時，按每億元固定資產(chǎn)投資消耗水泥0.87萬噸計算，2008年國內(nèi)水泥需求量為14.7億噸，較2007年的水泥需求增加1.1億噸，增速為8.1%。即使在固定資產(chǎn)投資增速回落至22.0%的悲觀情況下，2008年全年的新增水泥需求也將在9800萬噸以上。
 

        基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加將有效抵減房地產(chǎn)開發(fā)投資下滑的影響

　　固定資產(chǎn)投資的行業(yè)構(gòu)成中，房地產(chǎn)開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(包括交通運輸、倉儲及郵電通信業(yè)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))是水泥需求的主要來源。我們認為2000年以來我國水泥需求增速相對穩(wěn)定的一個重要原因就在于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速實現(xiàn)了較好的協(xié)調(diào)。

　　以最近一次即2004-2005年的宏觀調(diào)控為例，此次調(diào)控國家在強化經(jīng)濟手段調(diào)控的同時(提高商業(yè)銀行存款準備金率，加大公開市場操作力度)，還動用了凍結(jié)土地審批等較為嚴格的行政措施，因此全國房地產(chǎn)投資增速從2004年的29.6%快速回落至2005年的20.9%。但同期全國加大了基礎(chǔ)設(shè)施投資投入，這方面的增速水平從2004年的24.9%上升至2005年的28.0%，使得2005年的固定資產(chǎn)投資整體增速水平仍達到26.0%，僅比上年回落0.6%，保持了固定資產(chǎn)投資增速的相對平穩(wěn)。反映到水泥需求上，雖然受2004-2005年宏觀調(diào)控的影響水泥需求增速從2003年的高位水平回落，但2005年的水泥需求增速仍達到10.6%，保持在10%以上。

　　 2008年國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速由于信貸收縮將有所回落，但考慮到十一五后半期以來逐步加大的鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投入力度，因此全年的固定資產(chǎn)投資增速回落水平有限，從而08年的水泥需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增幅水平發(fā)生大幅偏離。

　　3、水泥行業(yè)供給分析

　　3.1供給決定因素分析

　　水泥行業(yè)的周期主要由供給決定，在上文中2008年水泥需求仍將保持至少8%以上的增長速度，因此全年水泥行業(yè)的景氣程度仍將取決于新增供給與新增需求的匹配程度。
水泥行業(yè)產(chǎn)能增幅由兩個因素決定：

　　1、行業(yè)現(xiàn)實的盈利能力帶來的擴張沖動。行業(yè)盈利從兩方面影響建材行業(yè)的新增產(chǎn)能。首先，行業(yè)的景氣程度直接影響到企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。而作為需要不斷進行資本性投資維持企業(yè)規(guī)模擴張的行業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況又直接影響到其下一年度的資本新開支，從而影響到產(chǎn)能的投放；其次，行業(yè)的景氣程度直接影響到行業(yè)外資金進入建材行業(yè)的意愿，03年末到04年初全國水泥的火爆行情直接導(dǎo)致了大量行業(yè)外資金進入水泥行業(yè)，從而引起了04年下半年開始的水泥行業(yè)嚴重供過于求；2、宏觀調(diào)控。企業(yè)基于行業(yè)景氣度的投資意愿將受到國家宏觀調(diào)控的制約。目前，以發(fā)改委為主導(dǎo)的宏觀調(diào)控政策主要由兩個目的：

　　a.基于行業(yè)景氣度的調(diào)控，目的是防止行業(yè)利潤波動過大。

　　b.基于節(jié)能減排的調(diào)控，目的是為了響應(yīng)我國減少工業(yè)生產(chǎn)過程中的能源消耗和對環(huán)境的污染�？傮w上看，隨著水泥行業(yè)日益充分的市場競爭格局，發(fā)改委對對行業(yè)產(chǎn)能的調(diào)控已主要基于節(jié)能減排的調(diào)控目標，具體表現(xiàn)為對新增項目的審批力度和對落后產(chǎn)能的淘汰力度。

　　以下分別對水泥行業(yè)的新增產(chǎn)能增加和落后產(chǎn)能淘汰情況進行具體分析。

　　3.2水泥行業(yè)新增產(chǎn)能分析

　　行業(yè)現(xiàn)階段的正常盈利水平使投資擴產(chǎn)意愿相對穩(wěn)定

　　自2001年起我國水泥工業(yè)產(chǎn)能進入快速的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新型干法生產(chǎn)線由于工藝裝備技術(shù)水平、原燃料和電能消耗、有害物排放數(shù)量、勞動生產(chǎn)率以及經(jīng)濟效益較等方面?zhèn)鹘y(tǒng)回轉(zhuǎn)窯和立窯有很大優(yōu)勢，因此成為國家產(chǎn)業(yè)政策積極扶持的主導(dǎo)發(fā)展方向�；仡櫧�年來我國新型干法新增產(chǎn)能規(guī)模的演變情況，我們發(fā)現(xiàn)自2001-2004年產(chǎn)能快速增加的階段過后，新型干法水泥的產(chǎn)能增加水平有所回落，且保持在8000-9000萬噸熟料的相對穩(wěn)定狀態(tài)。

　　2003-2004年我國水泥價格和行業(yè)盈利能力均處于近幾年的高點，由此驅(qū)動了水泥產(chǎn)業(yè)投資的快速增加，2004年全國新型干法熟料產(chǎn)能增加1.3億噸，短期集中的大量供給使水泥價格迅速回落，行業(yè)的稅前ROE水平也由2004年的9.70%快速下降至5.37%。與此相對應(yīng)，水泥行業(yè)2004年以后的投資意愿也逐步降低，新型干法新增產(chǎn)能在06、07年均回落到9000萬噸以下。

　　從目前水泥價格看來，雖然兩個型號的水泥價格基本都快接近前期高點，但是如果考慮到從05年以來，煤炭和電力價格都處在持續(xù)上漲的過程，水泥行業(yè)獲利能力的恢復(fù)遠沒有價格表現(xiàn)出來的那樣強勁。從下圖可以看出，水泥行業(yè)整體的毛利率水平在05年到07年之間并沒有明顯的恢復(fù)。07年前11個月水泥行業(yè)整體的毛利率水平僅為15.59%，僅比05年最低谷時高出1.29個百分點，比03年最高點時低了近3.2個百分點。

　　從水泥固定資產(chǎn)投資的增速變化趨勢來看，2007年在2005年-2006年連續(xù)兩年下降后出現(xiàn)恢復(fù)性增長，上半年增幅最高達54.3%，下半年趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)下降。全年水泥工業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資654億元，同比增長33%，增速比上半年最高時減緩了21個百分點。在07年水泥投資同比增長33%的情況下，新型干法的新增產(chǎn)能卻基本與上年持平，主要原因在于07年新線建設(shè)的投資成本上升以及相當一部分投入是用到純低溫余熱發(fā)電等方面

　　在本輪宏觀調(diào)控的背景下，水泥企業(yè)的投資意愿將相對穩(wěn)定，2008年全行業(yè)新增產(chǎn)能規(guī)模突破2007年水平的可能不大，預(yù)計2008年全國熟料產(chǎn)能的增加量在9000萬噸左右，折合成水泥產(chǎn)能1.17億噸。
新型干法產(chǎn)能的擴張速度還受到節(jié)能減排因素的制約 

　　2007年我國多個地方政府將節(jié)能降耗指標納入政府考核體系，2008年國家又就單位GDP能耗統(tǒng)計的指標體系推出了具體實施方案，就水泥產(chǎn)業(yè)而言，節(jié)能減排因素對產(chǎn)能擴張的影響主要有兩個方面：一是實踐中以5000t/d生產(chǎn)線為主的擴產(chǎn)方式因?qū)徟�的原因其可調(diào)控性高，二是新增產(chǎn)能的增加規(guī)模受制于落后產(chǎn)能的淘汰進度。

　　5000 t/d以上生產(chǎn)線由于在經(jīng)濟效益和環(huán)保上的優(yōu)勢目前已成為新型干法新增產(chǎn)能的主力軍(以2007年為例，5000 t/d以上占到全部新增產(chǎn)能的46%)，而5000 t/d以上生產(chǎn)線的開工審批均由國家發(fā)改委進行，這樣新型干法新增產(chǎn)能可以較少受到地方因素的左右，較高的準入條件大大增加了其規(guī)模變化的穩(wěn)定性。


　　3.3行業(yè)供需對比分析 

　　根據(jù)全國淘汰落后水泥能力的計劃，2007年全國應(yīng)實現(xiàn)淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸的任務(wù)。從理論上分析，2007年全國新型干法新增熟料產(chǎn)能折合為水泥為1.16億噸，扣除5000萬噸的淘汰落后產(chǎn)能后，全年凈增供給為0.66億噸，而當年全國的水泥需求增加為1.23億噸，這一較大的供需缺口理論上應(yīng)使水泥價格出現(xiàn)大幅攀升的局面，而實際上2007年全國水泥價格僅為溫和上漲，重點水泥企業(yè)水泥平均出廠價格較上年的提高幅度在10元/噸左右。

　　出現(xiàn)這一矛盾現(xiàn)象的主要原因是2007年落后產(chǎn)能的淘汰工作呈現(xiàn)“前松后緊”的特征，大部分地區(qū)的淘汰任務(wù)是集中在第四季度完成。同時，由于局部地區(qū)進對落后產(chǎn)能采取停電限產(chǎn)而非爆破的徹底清理方式，因此2007年全年落后產(chǎn)能的實際淘汰量也可能略低于5000萬噸的實際目標。

　　“十一五”期間全國落后產(chǎn)能的淘汰進程也將表現(xiàn)出“前松后緊”的特征，即為完成國家發(fā)改委《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》中2007-2010年累計淘汰2.8億噸的目標，2008-2010年全國對落后產(chǎn)能的實施力度將加大，手段也將更加嚴格，保守預(yù)計2008年的淘汰規(guī)模將在6000萬噸以上。結(jié)合以上對08年新型干法新增水泥產(chǎn)能1.17億噸的預(yù)計，扣除落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模，則08年全年我國水泥新增凈產(chǎn)能約為0.57億噸。

　　對比分析凈增產(chǎn)能與新增需求的數(shù)據(jù)，08年我國水泥仍表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關(guān)系仍將持續(xù)。