投資要點

景氣走向(水泥)：維持景氣上升趨勢，并購重組加速。我們對宏觀和房地產(chǎn)調(diào)控短期可能造成的對水泥行業(yè)復(fù)蘇進程的負面影響保持警惕，但綜合考慮明年的宏觀面、行業(yè)供需變化以及行業(yè)固有發(fā)展規(guī)律等因素后認為明年行業(yè)仍將維持景氣上升趨勢，且并購重組成加速之勢。

投資策略(水泥)：區(qū)域龍頭、并購重組、資產(chǎn)注入主題有望再續(xù)精彩。

我們認為明年在市場總體趨勢看好的情況下水泥行業(yè)今年重點展開的區(qū)域龍頭、并購重組、資產(chǎn)注入投資主題有望再續(xù)精彩，建議重點關(guān)注：海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、四川雙馬、天山股份和太行水泥等。..景氣走向(玻璃)：上游景氣上升壓力依然較大，并購蔓延，下游繼續(xù)看好。整體判斷是上游平板玻璃的原燃料成本壓力會有所緩解，但基于產(chǎn)能擴張過快的原因平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性依然較大，價格將可能維持底部徘徊。下游深加工玻璃因需求前景廣闊及附加值較高可以繼續(xù)看好。

投資策略(玻璃)：一體化、節(jié)能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面。我們認為明年的投資機會還將存在于一體化綜合實力較強的公司，以及在建設(shè)節(jié)能社會節(jié)能題材成為市場關(guān)注熱點的背景下具有節(jié)能概念和實質(zhì)的公司，如福耀玻璃、南玻A。另外，平板玻璃領(lǐng)域的并購重組主題有望浮出水面，建議關(guān)注洛陽玻璃、耀華玻璃和方興科技。

景氣走向(新型建材及非金屬新材料)：成長的煩惱。門窗型材、石膏板、玻璃纖維行業(yè)雖然在建設(shè)節(jié)能社會和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下獲得了長足的發(fā)展，但行業(yè)仍面臨門檻較低、產(chǎn)能過剩嚴重、競爭無序等問題的困擾，而特種纖維及復(fù)合材料行業(yè)由于技術(shù)含量較高、附加值大、應(yīng)用前景廣而面臨長期發(fā)展良機，但目前也存在產(chǎn)品分散、品種多、規(guī)模小、發(fā)展不規(guī)范等問題。

投資策略(新型建材及非金屬新材料)：節(jié)能和技術(shù)創(chuàng)新主題值得期待。

在新型建材及非金屬新材料行業(yè)處于快速成長及諸多問題并存的情況下，我們建議重點關(guān)注具有節(jié)能概念和實質(zhì)的新型節(jié)能建材龍頭企業(yè)，以及具有較高進入壁壘、技術(shù)密集和附加值大、行業(yè)集中度高的非金屬新材料行業(yè)細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，如海螺型材、北新建材、中材科技和魯陽股份等。水泥行業(yè)-區(qū)域龍頭、并購重組、資產(chǎn)注入主題有望再續(xù)精彩

行業(yè)景氣回顧-復(fù)蘇跡象明顯今年前三季度受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速處于相對高位的拉動，全國水泥產(chǎn)銷量達8.72億噸，同比增長23.3%，增速同比上升10.1個百分點；水泥價格呈回升之勢，在重要燃料煤炭價格平穩(wěn)的情況下毛利率呈現(xiàn)相應(yīng)回升；水泥制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額達83億元，同比增長近1.3倍，行業(yè)景氣復(fù)蘇跡象明顯。10月以來，伴隨年內(nèi)第二個施工旺季到來，水泥價升量增態(tài)勢明顯，尤其是南方地區(qū)。預(yù)計06年全年水泥產(chǎn)量將突破12億噸，銷售收入超過3000億元，利潤總額達110億元。

06年行業(yè)運行的突出特征是：(1)今年以來我國水泥行業(yè)宏觀調(diào)控初見成效，盲目投資得到遏制，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。1-8月我國水泥工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資232億元，同比下降2.63%，新型干法水泥比例上升至47%。(2)我國水泥企業(yè)的兼并重組在不斷加快，外資并購和國內(nèi)企業(yè)間的兼并重組呈愈演愈烈之勢。

行業(yè)景氣展望-維持景氣上升趨勢，并購重組加速

作為投資拉動型產(chǎn)業(yè)，考慮到目前宏觀緊縮預(yù)期的持續(xù)，以及政府防止投資過快增長的決心，我們對此短期可能造成的延緩水泥行業(yè)景氣復(fù)蘇進程的負面影響保持警惕，但基于本次宏觀調(diào)控屬預(yù)防式調(diào)控，我們認為所導(dǎo)致的水泥行業(yè)景氣波動(幅度和時間)要弱于上一輪。

展望明年，“十七”大的召開以及北京奧運會的臨近，將可能導(dǎo)致地方政府及民間投資沖動再起，預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速還將維持25%左右甚至以上。

(根據(jù)中信證券宏觀經(jīng)濟研究團隊的預(yù)測，06、07、08年國內(nèi)GDP增長預(yù)測值為10.2%、9.8%、10%，F(xiàn)AI增速的預(yù)測為27%、25%、26%，即08年北京奧運之前中國固定資產(chǎn)投資增速還會維持在高位)，從而有利于水泥行業(yè)景氣維持在上升通道中。而明年有利行業(yè)景氣維持在上升通道中的因素還有：

(1)新增產(chǎn)能供給放緩。新型干法產(chǎn)能快速擴張的勢頭已得到明顯遏制，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)已呈回落之勢；

(2)產(chǎn)業(yè)政策主導(dǎo)存量落后工藝產(chǎn)能淘汰步伐加快。

國家發(fā)改委10月19日公布了《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，兩個政策的出臺一方面有利于通過綜合措施加快立窯等落后工藝水泥生產(chǎn)能力的淘汰，同時規(guī)范和提高行業(yè)準入門檻，緩解供需過剩壓力，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。另一方面有利于行業(yè)集中度的提高和優(yōu)勢企業(yè)做大做強，平抑行業(yè)景氣波動過大，促進行業(yè)良性發(fā)展。(3)燃料價格下降及節(jié)能技術(shù)的采用將降低成本壓力。據(jù)我們能源分析師預(yù)測，明年國內(nèi)的動力煤均價將出現(xiàn)約6%左右的降幅，而余熱發(fā)電技術(shù)在國內(nèi)水泥行業(yè)的興起將有利降低水泥生產(chǎn)的電耗。

行業(yè)投資策略-區(qū)域龍頭、并購重組、資產(chǎn)注入主題有望再續(xù)精彩

我們認為明年在市場總體趨勢看好的情況下今年水泥行業(yè)已有精彩表現(xiàn)的區(qū)域龍頭、并購重組、資產(chǎn)注入主題有望繼續(xù)向縱深演繹，區(qū)域龍頭主題投資策略：就國內(nèi)分區(qū)域的情況看，各地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展的總量、潛力和速度的不同而呈現(xiàn)出對水泥行業(yè)運營造成不同影響的外部環(huán)境，我國區(qū)域經(jīng)濟的梯級發(fā)展策略已經(jīng)并將對水泥行業(yè)和公司的梯級發(fā)展趨勢形成明顯影響，在長三角和珠三角經(jīng)濟大發(fā)展的背景下孕育出了海螺水泥這一國內(nèi)公認的華東、華南地區(qū)龍頭企業(yè)，可以預(yù)見在未來“中部崛起”、“西部大開發(fā)”、“環(huán)渤海經(jīng)濟圈建設(shè)”、“東北老工業(yè)基地改造”等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進的背景下也將誕生出類似海螺水泥的區(qū)域龍頭企業(yè)，因此這些潛在區(qū)域龍頭企業(yè)也將是我們未來值得重點關(guān)注的公司。

按照我們依據(jù)公司所在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況和潛力、所在區(qū)域石灰石資源富集程度和可獲取便利性、所在區(qū)域運輸條件和公司產(chǎn)能規(guī)模、管理能力以及技術(shù)裝備實力等六個評定條件(具體解釋請見我們06年下半年建材建筑行業(yè)投資策略報告)，綜合評定后我們將國內(nèi)A股水泥類上市公司劃分成金字塔結(jié)構(gòu)的三個梯隊，第一梯隊和準第一梯隊的海螺水泥、華新水泥和冀東水泥是我們目前重點推薦的區(qū)域龍頭企業(yè)。

玻璃行業(yè)-一體化、節(jié)能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面

行業(yè)景氣回顧-上游低谷徘徊上游平板玻璃產(chǎn)量維持近幾年快速增長的態(tài)勢，今年前三季度國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)銷量2.94億重量箱，增長13.2%，平板玻璃制造業(yè)凈虧損達到10.2億元，而去年同期實現(xiàn)利潤總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價格今年一季度跌至近年來的最低點后4-6月份受需求旺季到來及短期供給不足的影響價格開始出現(xiàn)明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但整體價格仍然維持底部徘徊。

成本方面，1-5月純堿價格從1600元/噸以上高位快速回調(diào)，但6月開始又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價格在經(jīng)過1-8月連續(xù)的上漲后雖然9月份開始明顯回調(diào)，但前三季度平均采購價依然處于高位。價格和成本的雙重擠壓導(dǎo)致毛利率繼續(xù)處于底部區(qū)域。行業(yè)景氣展望-上游景氣上升壓力依然較大，并購蔓延，下游繼續(xù)看好。

我們對明年玻璃行業(yè)景氣整體判斷是，上游平板玻璃業(yè)務(wù)的原燃料成本壓力會有所緩解，但平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性仍然較大，價格將可能維持底部徘徊，理由如下：(1)純堿成本：占平板玻璃成本近25%的純堿價格已由05年最高時的1800元/噸回調(diào)至目前1600元/噸，我們化工分析師預(yù)測明年價格將保持平穩(wěn)；(2)重油成本：占成本約35%的重油價格在原油價格大幅回調(diào)的帶動下已從高位時的3300元/噸下調(diào)至2100多元/噸，在預(yù)期明年原油價格于50-60美元/桶之間波動的情況下重油價格將維持目前水平。此外，很多玻璃企業(yè)也在積極尋求“以氣代油”或“以煤代油”技術(shù)來降低燃料成本；(3)供給：投產(chǎn)產(chǎn)能釋放及在建產(chǎn)能對市場的壓力仍然較大。據(jù)統(tǒng)計，05年全國平板玻璃總生產(chǎn)能力達4.1億重量箱，其中04、05兩年新建成投產(chǎn)浮法生產(chǎn)線就有47條，新增能力1.4億重量箱，占總能力的1/3強。而今年上半年新建成投產(chǎn)生產(chǎn)線就有7條，在建生產(chǎn)線有20條，擬建生產(chǎn)線仍有50多條，總能力約2.4億重量箱，相當于去年底國內(nèi)全部產(chǎn)能的58%，據(jù)悉，發(fā)改委正在醞釀出臺對平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能過快擴張的調(diào)控政策。(4)需求：雖然有前期房地產(chǎn)施工及竣工面積增長較快及出口潛力較大等對需求支撐的因素，但這兩方面未來的增長并不讓人樂觀。

而在上游平板玻璃繼續(xù)處于低谷徘徊的預(yù)期下，企業(yè)間的并購重組將有望加速蔓延，一些經(jīng)營不善、基礎(chǔ)資質(zhì)不錯的企業(yè)將成為外資和國內(nèi)優(yōu)勢玻璃企業(yè)的并購對象，尤其在全流通后的資本市場上，而一些規(guī)模較小、經(jīng)營壓力較大的企業(yè)將成為市場整合的對象而被大企業(yè)所吞并。

下游深加工玻璃因需求前景廣闊及產(chǎn)品附加值較高可以繼續(xù)看好，尤其是深加工節(jié)能玻璃。首先，隨著建筑、汽車、裝飾裝修及信息產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的發(fā)展以及人們對生活環(huán)境要求的提高，安全玻璃、節(jié)能中空玻璃等功能性深加工玻璃產(chǎn)品需求在穩(wěn)步上升。其次，在建設(shè)節(jié)能社會的背景下，《民用建筑節(jié)能管理規(guī)定》以及《建筑安全玻璃管理規(guī)定》的正式實施，從政策上有效地促進了建筑節(jié)能(中空、LOW-E鍍膜玻璃)及安全玻璃的推廣應(yīng)用。05年國內(nèi)深加工玻璃制品銷售收入約200億元，較上年同期增長30%。雖然深加工玻璃近幾年取得了長足的發(fā)展，但我國深加工玻璃產(chǎn)業(yè)與國外還有很大的差距，我國現(xiàn)有玻璃加工企業(yè)約4000家，年加工能力2.4億平米，深加工率僅為25%，而國外深加工率普遍在70%以上，因此國內(nèi)玻璃深加工業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿�巨大，其意義除了發(fā)展附加值、技術(shù)含量更高的深加工玻璃將帶來更高的經(jīng)濟效益外，還解決了上游平板玻璃供給過剩與下游深加工能力不足的行業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾。目前唯一對發(fā)展深加工玻璃業(yè)務(wù)不利的是相關(guān)市場還不夠成熟和規(guī)范，魚龍混雜的現(xiàn)象比較嚴重，同時相關(guān)能促進加工玻璃發(fā)展的配套法律、法規(guī)也有待完善。

行業(yè)投資策略-一體化、節(jié)能主題有望深度演繹，并購主題浮出水面

基于以上對行業(yè)未來走向的分析，我們認為玻璃行業(yè)明年的投資機會還將繼續(xù)存在于上下游一體化、下游深加工實力和綜合實力較強的公司，以及在建設(shè)節(jié)能社會節(jié)能題材成為市場關(guān)注熱點的背景下具有節(jié)能概念和提供實質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品的玻璃類上市公司，如福耀玻璃、南玻A。此外，于玻璃板塊漸趨蔓延的并購重組題材也將是明年板塊的投資主題之一，建議關(guān)注的可能并購重組對象為耀華玻璃、方興科技和洛陽玻璃等。

新型建材及非金屬新材料行業(yè)-節(jié)能、技術(shù)創(chuàng)新主題值得期待

行業(yè)景氣回顧與展望-成長的煩惱新型建材：新型建筑材料主要包括新型墻體材料、化學建材、新型保溫隔熱材料、建筑裝飾裝修材料等。隨著《民用建筑節(jié)能管理規(guī)定》和《國務(wù)院關(guān)于加強節(jié)能工作的決定》的出臺，建筑節(jié)能受到了更大關(guān)注，相關(guān)節(jié)能技術(shù)和產(chǎn)品得到了政策的鼓勵，其中受鼓勵的節(jié)能建材含節(jié)能門窗的保溫隔熱和密閉技術(shù)和產(chǎn)品、新型節(jié)能墻體和屋面的保溫隔熱技術(shù)與材料，相關(guān)受益的上市公司有從事塑料型材和鋁型材(門窗的半成品)的海螺型材和棟梁新材(近期上市)，以及從事保溫隔熱材料業(yè)務(wù)的北新建材。但由于相關(guān)鼓勵配套政策(稅收、補助)有待完善，以及如型材行業(yè)本身發(fā)展存在行業(yè)進入門檻低、集中度低、市場競爭無序、受上下游牽制較大等問題，行業(yè)短期難以出現(xiàn)高漲的景氣度。

非金屬新材料：整個“十五”期間，國內(nèi)玻璃纖維年產(chǎn)量增長了2.5倍、出口量增長了4倍，我們看好玻璃纖維行業(yè)低端產(chǎn)品制造向中國轉(zhuǎn)移的趨勢，但過度擴張的中低端產(chǎn)能以及原燃料價格的高企、出口退稅率的下降等將使玻璃纖維企業(yè)面臨向高技術(shù)、高端市場轉(zhuǎn)變的壓力。而特種纖維及復(fù)合材料由于技術(shù)含量較高、附加值大、應(yīng)用前景廣而面臨長期發(fā)展良機，但目前也存在產(chǎn)品分散、品種多、規(guī)模小、發(fā)展不規(guī)范等問題。

行業(yè)投資策略-節(jié)能、技術(shù)創(chuàng)新主題值得期待

在新型建材及非金屬新材料行業(yè)處于快速成長及諸多問題并存，以及建設(shè)節(jié)能社會和國家加強自主創(chuàng)新能力的背景下，節(jié)能和技術(shù)創(chuàng)新主題將是行業(yè)持續(xù)的熱點，我們建議重點關(guān)注具有節(jié)能概念和實質(zhì)的新型節(jié)能建材行業(yè)龍頭企業(yè)，以及具有較高進入壁壘、技術(shù)密集和附加值大、行業(yè)集中度高的非金屬新材料細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。