事件描述
    訂貨會(huì)后煤、電雙方都把“球”踢到發(fā)改委手中，希望政府出手協(xié)調(diào)�；痣娖髽I(yè)煤炭庫存日漸減少，電力供應(yīng)安全堪憂；煤炭價(jià)格市場化已經(jīng)是不可能逆轉(zhuǎn)的長期預(yù)期；國務(wù)院敦促三方盡快解決此問題，但電、煤雙方皆立場強(qiáng)硬，矛盾有激化之勢。“兩會(huì)”將至，發(fā)改委已經(jīng)發(fā)出內(nèi)部明電要求在2月份解決電煤合同問題，我們認(rèn)為發(fā)改委很有可能采取如下折衷辦法：
  1)認(rèn)可電煤價(jià)格一定幅度的上漲
    2)同時(shí)啟動(dòng)二次煤電聯(lián)動(dòng)工作。
    事件評(píng)論
    仍然堅(jiān)持我們的基本預(yù)測：
    1)計(jì)劃電煤最終上漲幅度在3～5%，考慮中間加價(jià)、運(yùn)費(fèi)等因素對(duì)電力行業(yè)實(shí)際沖擊不大；
    2)2006年電煤價(jià)格將整體呈現(xiàn)“前高后低”的走勢，回落幅度還需觀望相關(guān)能源形勢；
    3)煤價(jià)此番上漲將大大增加“二次煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性電價(jià)政策有松動(dòng)跡象。
    “兩會(huì)”在即，主管部門有充分動(dòng)力解決電煤爭端，我們?cè)诠?jié)前的相關(guān)預(yù)計(jì)愈來愈有可能變成現(xiàn)實(shí)，發(fā)改委的策略可能將有所轉(zhuǎn)變：由“煤價(jià)保持基本穩(wěn)定，電價(jià)亦不動(dòng)”——>“煤價(jià)一定漲幅是合理的，電價(jià)的上調(diào)并非不可能”：
    啟動(dòng)二次煤電聯(lián)動(dòng)：我們猜測此政策將提上發(fā)改委的議事日程，畢竟資源定價(jià)市場化的政策環(huán)境、煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的實(shí)際政策均已齊備，第一次煤電聯(lián)動(dòng)后發(fā)改委所掌握的資料也相對(duì)充足，短時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)二次煤電聯(lián)動(dòng)并非難事，當(dāng)然亦不排除主管部門采取諸如補(bǔ)貼等變通形式緩解火電企業(yè)成本壓力的可能性；
    計(jì)劃電煤適當(dāng)提價(jià)：鑒于電煤供應(yīng)吃緊、政府積極考慮對(duì)電力企業(yè)的補(bǔ)償，電企終會(huì)接受一定幅度的電煤漲價(jià)，但這個(gè)幅度不太會(huì)超過5%。此漲幅對(duì)行業(yè)整體有一定影響，但對(duì)于成本消化能力相對(duì)較強(qiáng)的上市公司來說仍不算太大。我們?nèi)哉J(rèn)為，隨著節(jié)后煤炭產(chǎn)能的恢復(fù)、新投產(chǎn)能的釋放，06年二、三季度甚至07年煤炭市場價(jià)的回落仍有較大概率。
    中電聯(lián)測算口徑中，電煤價(jià)格二周期(2004.12-2005.5)比一周期(2004年.6-11)平均煤價(jià)上漲了17.43%，上漲40.23元／噸，2005.5～目前電煤整體價(jià)格不會(huì)低于二周期均值，考慮此次電煤合同漲價(jià)幅度(15元/噸)，根據(jù)煤電聯(lián)動(dòng)政策測算在二次聯(lián)動(dòng)實(shí)施(最早預(yù)計(jì)06年二季度)整體漲幅不應(yīng)低于43元/噸。考慮二次煤電聯(lián)動(dòng)不會(huì)覆蓋自一次聯(lián)動(dòng)以來的所有時(shí)期，同時(shí)考慮電力企業(yè)須自身消化30%燃料漲幅，保守估計(jì)此次對(duì)應(yīng)上網(wǎng)電價(jià)漲幅在0.01元/千瓦時(shí)左右，足可彌補(bǔ)此次電煤合同漲價(jià)幅度，火電企業(yè)毛利率可望環(huán)比略有提升，對(duì)火電企業(yè)無疑是一利好。
    在整個(gè)能源形勢仍撲朔迷離的大背景下，電價(jià)政策必將有所松動(dòng)，其中競價(jià)上網(wǎng)的推行亦將更加謹(jǐn)慎，競價(jià)規(guī)則制定、整體競價(jià)的推行也必將更多考慮能源企業(yè)的利益：
    東北地區(qū)競價(jià)上網(wǎng)變動(dòng)：06年初東北地區(qū)競價(jià)上網(wǎng)暫停以調(diào)整相關(guān)規(guī)則，除對(duì)容量電價(jià)政策加以完善外，還將完善競價(jià)規(guī)則，初步判斷此番改進(jìn)可提升當(dāng)?shù)厣鲜泄�司機(jī)組的結(jié)算電價(jià)，遼寧地區(qū)電廠競價(jià)電價(jià)還將因?yàn)?6年仍偏緊的供需形勢而出現(xiàn)一定上升，華能國際、國電電力等公司將因此相對(duì)受益。華能國際遼寧地區(qū)電廠還可望在05年電費(fèi)結(jié)算中獲得較實(shí)際競價(jià)更高的電價(jià)，屆時(shí)華能國際05年業(yè)績可能超出我們此前預(yù)期。
    上市公司方面，如計(jì)劃電煤提價(jià)、煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施，火電公司有望普遍受益，個(gè)體受益程度仍需觀望電價(jià)、煤價(jià)具體調(diào)整情況。必須指出的是，電價(jià)政策、電力市場供需和燃料成本長期走勢的不確定性更加值得我們關(guān)注。

來源：國泰君安