一、行情回顧

5月份焦煤價格創(chuàng)歷史新高后迅速回落，在月報中我們提出“底部支撐或在1700，可適當多單參與”的觀點，結合5月份行情來看，勞動節(jié)后主力09合約短時間拉漲至歷史新高2138.5，后迅速回落，目前震蕩于1700一線，行情走勢與我們的觀點相契合。

焦炭5月份整體先揚后抑，勞動節(jié)后大幅拉漲，隨后快速回落。月報中我們預測“焦炭J2109 ：關注限產情況，參考區(qū)間2550-3000”，對高點的預判我們還是較準確的，總體來說5月焦炭行情走勢符合我們的判斷。

二、焦煤：總體供應依舊偏緊 增量有限

（一）國內煤炭生產小幅下滑 未來增量幅度不大

4月份，生產原煤3.2億噸，同比下降1.8%，比2019年4月份增長4.0%，兩年平均增長2.0%，日均產量1074萬噸；環(huán)比4月份原煤產量較3月份減少1854萬噸，下降5.44%。1—4月份，生產原煤12.9億噸，同比增長11.1%，比2019年1—4月份增長12.5%，兩年平均增長6.1%。

因近期安全檢查及環(huán)保督察都較為嚴厲，不少高風險礦均一定程度停限產，現貨焦煤較為緊張，部分洗煤廠原煤短缺停產。不過隨著近期主產地環(huán)保督察組逐漸撤離，山西部分停產礦開始復工生產。

近日，應急管理部、國家礦山安監(jiān)局、國家發(fā)改委、國家能源局聯合發(fā)布新修訂的《煤礦生產能力管理辦法》和《煤礦生產能力核定標準》指出，超能力組織生產是煤礦重特大事故發(fā)生的主要原因之一，因此要求嚴格要求核定產能生產，不得超產，且新投產煤礦和已核定生產能力煤礦原則上3年內不得通過生產能力核定方式提高產能規(guī)模。

因建黨100周年因素，在此之前安全因素對煤炭生產的影響預計會持續(xù)偏緊，加之5月26日新安煤礦掘進工作面突發(fā)冒頂，造成6名礦工被困，后期對煤礦安全生產的檢查工作預計不會放松。

總體而言，國內煤礦生產預計在環(huán)保督察組撤離后有部分礦恢復產量，但總體增量有限，生產總體呈現穩(wěn)定態(tài)勢。

（二）進口煤數量下滑

據統計局數據，4月進口煤炭2173萬噸，同比下降29.8%，1—4月份，我國進口煤9013萬噸，同比減少28.8%。海關數據顯示4月份，中國進口煉焦煤348萬噸，同比下降44.5％，環(huán)比下降29.12％。1-4月，中國累計進口煉焦煤1474萬噸，同比下降45.6％。

截至目前，進口自澳大利亞的焦煤量已經連續(xù)5個月為0，5月6日國家發(fā)改委發(fā)布聲明，無限期暫停由國家發(fā)改委與澳聯邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經濟對話機制下一切活動，目前來看澳煤進口依舊無放開預期。

蒙古國方面，4月份進口蒙煤62萬噸，同比持平、環(huán)比下跌160萬噸左右；1-4月累計進口670萬噸，同比增長320萬噸。進口減少原因主要在蒙古國內疫情蔓延，導致通關車輛受限，目前甘其毛都口岸100-130車，策克口岸200車左右，進口蒙煤收緊，導致口岸蒙古煉焦煤可售資源少，現貨價格攀升。

與此同時，進口自其他國家的煉焦煤有一定程度放量，1-3月進口俄羅斯煉焦煤219萬噸、加拿大260萬噸，同比增幅較大，一定程度上彌補了國內進口煤不足，但總量仍舊偏小，不足以彌補澳洲及蒙古焦煤進口量下降帶來的影響。

（三）現貨價預計趨穩(wěn)

庫存方面，截至5月27日，國內焦煤社會庫存合計2065萬噸，同比增加111萬噸或5.69%。庫存結構上，港口合計庫存458萬噸，同比減少66萬噸或12.60%；獨立焦企庫存791萬噸，同比增加122萬噸或18.20%；樣本鋼廠816萬噸，同比增加55萬噸或7.27%。統計全國110家洗煤廠樣本：開工率70.74%，與往年同期下降大概5個百分點；日均產量60.52萬噸，原煤庫存245.71萬噸，精煤庫存150.14萬噸。

目前國內焦煤社會庫存開始維持平穩(wěn)，趨勢與2019年類似，洗煤廠開工率處在同期偏低位置。焦煤現貨較為緊張，洗煤廠原煤、精煤庫存同比2020年處于低位，目前與2019年處于同水平位置。

現貨方面，綜合煉焦煤指數月度環(huán)比上行17.05%，月度低硫主焦煤價格大幅上漲21.11%，中高硫主焦煤價格也上升20%左右，配煤品種也大幅上漲。但國務會部署大宗商品保供穩(wěn)價工作落實，預計現貨價會逐漸向穩(wěn)。

三、焦炭：6月份產量預計增長 現貨價進入博弈

（一）焦企生產積極 開工率環(huán)比回升

國家統計局數據顯示：4月中國焦炭產量為3934.2萬噸，環(huán)比減少45.2萬噸，減幅為1.14%；同比增加79萬噸，增幅為2.05%。4月份中國焦炭日均產量為131.14萬噸，環(huán)比增加2.77萬噸，增幅為2.16%；同比增加2.63萬噸，增幅為2.05%。1-4月中國焦炭產量累計為15862.3萬噸，同比增加1140.1萬噸，增幅為0.77%。

統計獨立焦企全樣本：剔除淘汰產能的利用率為88.28%，環(huán)比上周增1.15%；日均產量72.58，增1.16；焦炭庫存45.98減6.62；煉焦煤總庫存1627.95，增24.31，平均可用天數16.86天，減0.02天。

從產能利用率來看，目前剔除淘汰產能后的88%的利用率，較前期有小幅上漲接近高位。隨著環(huán)保督察的逐漸撤離，前期限產焦企開始逐步恢復生產，預計5月份焦炭產量環(huán)比會持平，6月焦炭產量或會環(huán)比上漲。

新產能投產方面，上半年預計新投產產能3800萬噸左右，4、5月份新投產因環(huán)保慢于預期，預計6月份隨著環(huán)保督察的撤離，新投產產能預計會逐步兌現。

淘汰產能方面，6月份之后淘汰規(guī)模均較小，前期需淘汰產能已逐步淘汰，后期從預期淘汰產能上看對總體焦炭生產影響不大。

2021年度，預計總淘汰產能2785萬噸，新增6445萬噸，凈新增3660萬噸。

（二）焦炭社會庫存同比偏低

庫存方面，國內焦炭社會庫存694萬噸，同比減少176萬噸或20%，其中獨立焦企焦炭庫存24萬噸，同下滑40萬噸或63%；港口合計254萬噸，同比下跌84萬噸或25%，鋼廠存焦416萬噸，同比下跌52萬噸或11%。

其中，獨立焦企庫存大幅下降，從3月末高峰76萬噸快速下降，與近期焦炭現貨提漲，下游需求良好、貿易商交投活躍相互映襯。

現貨端，截至5月28日，焦炭現貨經歷8輪提漲，第9輪提漲提出后，落實時間較長，焦鋼開始出現博弈。隨著焦炭現貨價格的上漲，焦鋼利潤開始調整。

據統計全國平均噸焦盈利893元，山西準一級焦平均盈利955元，山東準一級焦平均盈利1038元，內蒙二級焦平均盈利666元，河北準一級焦平均盈利881元。焦企利潤較前期快速上升，焦企生產積極。

進出口方面，4月份出口焦炭及半焦76萬噸，繼續(xù)小幅回升，進口5萬噸，國外對焦炭需求回升導致進出口形勢在今年再次逆轉，不過好在絕對量不大，暫時對國內焦炭市場不造成大的影響。

四、高爐：控制商品價格背景下限產可能性較小

調研數據顯示全國247家鋼廠高爐開工率80.21%，同比去年下降10.29%；高爐煉鐵產能利用率91.18%，同比增加0.23%；日均鐵水產量242.70萬噸，環(huán)比增加0.82萬噸，同比增加0.61萬噸。

目前來看，在高利潤的驅使下，高爐開工旺盛，且前期唐山高爐限產并未在全國范圍內展開。在鋼材價格高企同時社會庫存連續(xù)多周下滑的背景下，短期內大范圍高爐限產的概率較小。

主要城市社會鋼材庫存1453萬噸，同比減少155萬噸或10%；3月份自高位后連續(xù)12周下跌，整體趨勢與往年類似；整體庫存低于2020年，但高于2019年，預計接下來社會庫存將繼續(xù)小幅下滑后逐步維持穩(wěn)定。

目前鋼廠主動限產可能性不大，主要看政策情況。下游需求將迎來淡季，鋼材社會庫存或會轉穩(wěn)，屆時利潤傳導或會促使焦炭現貨價格有一定壓制。

針對商品市場大幅拉漲的情況，5月12日，國常會要求要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。5月19日，國常會部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經濟平穩(wěn)運行。5月26日，國常會指出將“打擊囤積居奇、哄抬價格等行為”，支持大企業(yè)幫助下游小微企業(yè)保供穩(wěn)價。國常會多次會議討論商品價格，給商品市場有效降溫，炒作資金或會趨向謹慎。

五、市場展望與投資策略

焦煤方面，主要關注安全問題帶來的限產。在嚴格限制超產的背景下，國內總體煤炭生產預計增量趨于穩(wěn)定。進口方面，在蒙古、澳洲煤進口不暢的情況下，俄加等國焦煤進口并不能彌補缺口，國內焦煤總體供應預計依舊偏緊。

焦炭方面，因環(huán)保督察造成的限產在近期有所放緩，在高利潤驅使下焦企開工積極，企業(yè)庫存低，下游需求良好。目前，現貨進一步提漲遭遇較大阻力，焦鋼博弈增加，后續(xù)關注可能的限產情況。

7月1日將迎來建黨100周年紀念，屆時各地在環(huán)保和安全上或會采取一定措施，同時梅雨季節(jié)到來，下游需求轉淡，雙焦將面臨下有支撐上有壓力，或走向震蕩。

操作上：

焦煤JM2109：參考區(qū)間1600-1900，建議逢低開多；

焦炭J2109 ：參考區(qū)間2200-2600。

（本文作者為華安期貨投資咨詢部分析師何磊，從業(yè)/投資咨詢證：F3033837/Z0014522，內容僅代表其個人觀點。）