新冠疫情對(duì)全球動(dòng)力煤市場(chǎng)的影響：通過(guò)全球海運(yùn)煤生產(chǎn)、消費(fèi)均下降，但價(jià)格仍然大幅下行的情況得出供應(yīng)減量小于需求減量，從而導(dǎo)致供需失衡，供大于求情況較為明顯。展望下半年，認(rèn)為海運(yùn)煤需求緩慢回升，但由于疫情影響，回升高度仍低于去年同期；供需關(guān)系改善，價(jià)格恢復(fù)性回升，但受制于需求不及預(yù)期與天然氣價(jià)格的影響，反彈空間有限，同比去年偏低。

　　迎峰度夏動(dòng)力煤市場(chǎng)展望：由于宏觀政策的刺激以及不同地區(qū)的推動(dòng)性措施，消費(fèi)端增長(zhǎng)預(yù)期仍然存在；水電方面由于降雨范圍轉(zhuǎn)移，水電繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)可能性仍在，間接推動(dòng)火電增長(zhǎng)。而供應(yīng)方面主產(chǎn)區(qū)增量可能不是很明顯，進(jìn)口通關(guān)受限，整體供需結(jié)構(gòu)受到影響，下游被動(dòng)累庫(kù)幅度有限�，F(xiàn)貨6月中上旬相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)維持540一線震蕩，期貨支撐位在520附近。迎峰度夏策略，考慮逢低做多07、09，或7-9正套于0附近介入。

　　一、新冠疫情對(duì)全球動(dòng)力煤市場(chǎng)的影響

　　（一）全球市場(chǎng)情況

　　1、電煤消費(fèi)：鑒于新增確診仍然居高不下，確診總量仍然較高，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)偏悲觀，GDP增速下調(diào)到-4%，歐美日韓諸經(jīng)濟(jì)體均處不利低位，若疫情無(wú)法有效控制，GDP下滑幅度可能更大。而三月份以來(lái)，全球各國(guó)用電消費(fèi)降幅在10%-20%之間，對(duì)于煤電來(lái)說(shuō)，減量幅度高于整體電力幅度。以德國(guó)為例，發(fā)電減幅20%左右，但煤電降幅超過(guò)50%。

　　2、天然氣擠壓：從2019年開(kāi)始?xì)W洲價(jià)格大幅下行，當(dāng)?shù)陀?美元/mmbtu時(shí)，對(duì)煤電產(chǎn)生明顯替代效應(yīng)，煤炭消費(fèi)不利，轉(zhuǎn)向亞太市場(chǎng)，從而拉低亞太市場(chǎng)價(jià)格。后期天然氣價(jià)格仍可能繼續(xù)下滑，對(duì)煤炭消費(fèi)產(chǎn)生巨大的壓制。

　　3、煤炭生產(chǎn)：疫情期間，雖然各國(guó)并不要求煤炭行業(yè)停工停產(chǎn)，但實(shí)際情況卻出現(xiàn)明顯減量，主要原因如下：一是需求下降，因疫情影響與天然氣價(jià)格低位的擠出效應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)際消費(fèi)量大幅下降；二是價(jià)格下行導(dǎo)致煤炭企業(yè)虧損，煤價(jià)低迷導(dǎo)致全球超過(guò)三分之一海運(yùn)煤虧損，從而導(dǎo)致煤炭企業(yè)進(jìn)入減產(chǎn)。

　�。ǘ�）總結(jié)

　　通過(guò)全球海運(yùn)煤生產(chǎn)、消費(fèi)均下降，但價(jià)格仍然大幅下行的情況得出供應(yīng)減量小于需求減量，從而導(dǎo)致供需失衡，供大于求情況較為明顯。

　　展望下半年，認(rèn)為海運(yùn)煤需求緩慢回升，但由于疫情影響，回升高度仍低于去年同期；供需關(guān)系改善，價(jià)格恢復(fù)性回升，但受制于需求不及預(yù)期與天然氣價(jià)格的影響，反彈空間有限，同比去年偏低。

　　二、迎峰度夏動(dòng)力煤市場(chǎng)展望

　　（一）歷史行情梳理

　　1、第一階段“供應(yīng)早退”：2019年底貿(mào)易商悲觀預(yù)期較高，供應(yīng)提前退出，港口加速去庫(kù)；春節(jié)后疫情爆發(fā)，供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)情況堪憂，加上低庫(kù)存下部分地區(qū)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，北港調(diào)入大幅減少。

　　2、第二階段“需求遲到”：2月中旬開(kāi)始，上游復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，而下游仍然復(fù)產(chǎn)緩慢，需求的遲到”導(dǎo)致各環(huán)節(jié)被動(dòng)累庫(kù)，沿海市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌，而三月中旬后，隨著全球疫情的爆發(fā)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期更甚。

　　3、第三階段“需求曠工”：3月中下旬-4月，國(guó)際疫情的爆發(fā)，使得外需停擺，需求恢復(fù)遭遇瓶頸，在供求結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化的情況下，大煤企開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)情緒惡化，價(jià)格坍塌。

　　4、第四階段“需求回歸”：隨著各地刺激政策效果的顯現(xiàn)，社會(huì)用電需求在4月中下旬逐步轉(zhuǎn)正；水電的低迷使得本地火電出現(xiàn)了超預(yù)期的恢復(fù)，沿海各環(huán)節(jié)快速去庫(kù)，加上庫(kù)存結(jié)構(gòu)和進(jìn)口預(yù)期的共振，價(jià)格快速反彈。

　�。ǘ�）本輪走勢(shì)分析

　　1、反彈直接因素：需求的超預(yù)期恢復(fù)。刺激政策效果顯現(xiàn)，社會(huì)用電4月中下旬開(kāi)始轉(zhuǎn)正；而水電不及預(yù)期，導(dǎo)致外來(lái)電大幅下降；外來(lái)電的減少，使得本地火電需求激增。

　　2、共振因素：沿海庫(kù)存結(jié)構(gòu)的提振。春節(jié)后由于價(jià)格的持續(xù)下跌以及發(fā)運(yùn)倒掛，市場(chǎng)戶基本暫停了發(fā)運(yùn)，使得沿海市場(chǎng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)中，市場(chǎng)煤占比明顯下降。而4月底，在市場(chǎng)煤價(jià)格跌破紅色區(qū)間下沿之后，更是出現(xiàn)了一波較為集中的采購(gòu)，導(dǎo)致目前市場(chǎng)煤供求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　3、其他因素：期貨的大量交割鎖定，進(jìn)口限制預(yù)期的升溫，以及6月月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的跳漲等。

　　4、市場(chǎng)走穩(wěn)的原因：在于邊際供求結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。隨著沿海市場(chǎng)價(jià)格的大幅跳漲，坑口-港口發(fā)運(yùn)情況明顯好轉(zhuǎn)；而近半個(gè)多月以來(lái)，隨著降雨中心逐步南移到西南地區(qū)，水電的邊際增量較為明顯，促使沿海省市火電需求出現(xiàn)回落。

　�。ㄈ�）當(dāng)前市場(chǎng)要點(diǎn)

　　1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)了比較明顯的下滑。內(nèi)蒙地區(qū)由于受到倒查20年內(nèi)煤炭能源行業(yè)問(wèn)題，多家涉事煤礦和不合規(guī)小礦全部停產(chǎn)；陜西地區(qū)由于榆林煤場(chǎng)煤礦嚴(yán)打“一票”，所有煤場(chǎng)必須含稅出售，定量領(lǐng)票；山西地區(qū)20家煤礦暫停生產(chǎn)，產(chǎn)能占山西總產(chǎn)能（生產(chǎn)和建設(shè)）的4%。

　　2、進(jìn)口發(fā)運(yùn)環(huán)比明顯下降。受到額度和中澳關(guān)系趨緊的影響，進(jìn)口發(fā)運(yùn)量也出現(xiàn)了比較明顯的下降，若以2.7億作為控制的基礎(chǔ)，進(jìn)口規(guī)模已經(jīng)近半，進(jìn)口通關(guān)環(huán)比下降。

　　3、消費(fèi)需求已然轉(zhuǎn)正。宏觀經(jīng)濟(jì)政策落地，提振效果明顯，下游消費(fèi)無(wú)論同比還是環(huán)比均出現(xiàn)正增長(zhǎng)，重點(diǎn)電廠或沿海電廠日耗均有明顯增加。

　�。ㄋ模┛偨Y(jié)

　　本輪供求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使得社會(huì)各環(huán)節(jié)去庫(kù)幅度與速度都十分明顯。而短期隨著水電的發(fā)力，下游將進(jìn)入被動(dòng)累庫(kù)階段，被動(dòng)累庫(kù)的結(jié)果將決定迎峰度夏的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，也將決定市場(chǎng)的上漲高度。

　　由于宏觀政策的刺激以及不同地區(qū)的推動(dòng)性措施，消費(fèi)端增長(zhǎng)預(yù)期仍然存在；水電方面由于降雨范圍轉(zhuǎn)移，水電繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)可能性仍在，間接推動(dòng)火電增長(zhǎng)。而供應(yīng)方面主產(chǎn)區(qū)增量可能不是很明顯，進(jìn)口通關(guān)受限，整體供需結(jié)構(gòu)受到影響，下游被動(dòng)累庫(kù)幅度有限。

　　現(xiàn)貨6月中上旬相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)維持540一線震蕩，期貨支撐位在520附近。迎峰度夏策略，考慮逢低做多07、09，或7-9正套于0附近介入。