9月中旬以來，焦炭(1898, -24.00, -1.25%)期貨主力1801合約持續(xù)下行，累計(jì)最大跌幅已經(jīng)超過25%。綜合分析供需格局及庫存變化，預(yù)計(jì)后期焦炭價(jià)格將止跌回升。

　　“2+26”城市限產(chǎn)臨近

　　應(yīng)該說，“2+26”城市取暖季限產(chǎn)政策是未來兩三個(gè)月黑色系商品市場的關(guān)鍵影響因素。實(shí)際上，該政策來自于政府相關(guān)部門發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，其要求2017年10月1日至2018年3月31日，京津冀等地區(qū)焦化企業(yè)出焦時(shí)間延長至36小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)30%；位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長至48小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)50%。近兩年來，供給側(cè)改革的推進(jìn)非常果敢，改革的效應(yīng)有目共睹。故而，“2+26”城市限產(chǎn)政策也不例外，定會(huì)堅(jiān)定實(shí)施。

　　其一，從時(shí)間點(diǎn)來看，10月“2+26”城市限產(chǎn)政策就開始實(shí)施，焦炭產(chǎn)量將再次縮減。其二，根據(jù)“2+26”城市的焦化產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度可以測算焦炭產(chǎn)量的下降幅度，保守估計(jì)，該政策也會(huì)造成1000萬噸的焦炭產(chǎn)量縮減。也就是說，“2+26”城市限產(chǎn)政策已經(jīng)臨近且會(huì)造成焦炭供應(yīng)端確定性的縮減，這對焦炭價(jià)格構(gòu)成有力支撐。

　　下游需求維持高位

　　鋼鐵行業(yè)是焦炭最主要的下游行業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)占焦炭消耗的絕大部分。11月之前，鋼廠生產(chǎn)將維持高位，這意味著焦炭需求也將維持高位。

　　“2+26”城市限產(chǎn)政策同樣影響著鋼鐵生產(chǎn)，但大部分名單中的城市，針對當(dāng)?shù)劁撹F限產(chǎn)的措施要在11月之后實(shí)行。也就是說，10月的鋼鐵生產(chǎn)不會(huì)受到該政策的明顯影響。另外，當(dāng)前噸鋼毛利良好，鋼廠開工積極性高漲，考慮到下個(gè)月就要限產(chǎn)，鋼廠反而會(huì)將10月的檢修推遲到11月。

　　總之，11月之前，鋼鐵行業(yè)對于焦炭的需求旺盛，進(jìn)而支撐焦炭價(jià)格。

　　去庫存之旅有望開啟

　　通過供需兩端的梳理，可以確信，10月供應(yīng)出現(xiàn)缺口是大概率事件。供不應(yīng)求，消耗庫存就順理成章了。

　　截至9月22日，焦化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的焦炭庫存如下：反映上游的國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存為33.11萬噸，反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫存為260.5萬噸，反映下游的國內(nèi)大中型鋼廠平均庫存可用天數(shù)為11天。同比和環(huán)比來看，上游和下游的庫存增加，中間環(huán)節(jié)的庫存反而下降。不過，一旦開始消耗庫存，本就不高的庫存便會(huì)對價(jià)格構(gòu)成利多效應(yīng)。

　　綜上所述，未來一個(gè)多月的時(shí)間里，限產(chǎn)政策壓縮供應(yīng)，而需求維持高位，市場將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，進(jìn)而消耗庫存。焦炭價(jià)格獲得有力支撐，后市有望止跌回升。 

      （作者單位：西南期貨）