央行在上周通過兩次28 天正回購操作累計從銀行間市場回籠資金800 億元，由于有1,840 億元正回購到期，公開市場凈投放資金1,040 億元，環(huán)比增加310 億元。央行繼續(xù)通過公開市場操作注入流動性，維持銀行間流動性預(yù)期相對平穩(wěn)，短期利率基本穩(wěn)定。在經(jīng)濟放緩和貨幣政策進一步微調(diào)預(yù)期下，中長期利率延續(xù)穩(wěn)中略降態(tài)勢。

經(jīng)濟下行壓力之下，央行繼續(xù)推動貨幣政策略有寬松。央行通過公開市場操作保持流動性相對寬裕，通過定向降準(zhǔn)、再貸款等方式釋放進一步“穩(wěn)增長”信號，促進中長期利率有所下行。前期出口連續(xù)負(fù)增長和人民幣持續(xù)貶值加劇了跨境資本流出，加上央行外匯干預(yù)程度可能有所下降，5 月新增外匯占款大幅下降至387 億元。但在央行維持中性略松貨幣政策意圖下，銀行間流動性在5月和6 月份總體相對平穩(wěn)。據(jù)境外媒體報道，目前央行已經(jīng)決定將定向降準(zhǔn)擴大至部分股份制銀行，釋放出貨幣政策進一步微調(diào)以穩(wěn)定增長的信號，可能推動銀行間無風(fēng)險利率進一步有所下行。

面對經(jīng)濟持續(xù)下行壓力，中央政府將繼續(xù)出臺微刺激措施并推動貨幣政策進一步微調(diào)、預(yù)調(diào)。但是，整體來看宏觀政策對實體經(jīng)濟的支持仍然面臨幾個因素的制約，除非央行會大幅放寬貨幣政策。首先，雖然最近兩個月人民幣貸款增速顯著反彈，但是由于對影子銀行監(jiān)管明顯加強，社會融資規(guī)模依然尤其是非貸款類融資依然延續(xù)萎縮狀態(tài)，而利率市場化推進預(yù)期、金融機構(gòu)資金來源成本上漲和信用風(fēng)險上升使實體企業(yè)融資成本難以大幅下降。其次，目前積極財政政策的“擴張”效果并不顯著，一方面受制于財政收入尤其是地方土地收入下滑，另一方面中央政府嚴(yán)格限制各部委和地方政府的消費和一般行政性支出，強化對地方政府融資活動監(jiān)管，對預(yù)算外財政支出產(chǎn)生了明顯影響。