近期，隨著上證指數(shù)再次向2000點(diǎn)附近跌落，股民脆弱的神經(jīng)又一次被觸動(dòng)。與此同時(shí)，一些針對(duì)滬深300股指期貨的誤解也出現(xiàn)于報(bào)端網(wǎng)媒。為此，我們需要進(jìn)行客觀解讀，以打消投資者的疑慮，凝聚市場(chǎng)共識(shí)。

誤解：滬深300股指期貨是某些心懷叵測(cè)之人做空A股的工具。

期貨交易規(guī)則與股票有著很大差別。在A股市場(chǎng)上，股票交易類似一種接力賽，股票價(jià)格在上漲時(shí)，參與股票交易的投資者一般都是獲利的，只有接價(jià)格上漲最后一棒的投資者會(huì)被套牢；期貨交易則類似拔河比賽，每一手股指期貨的空單就對(duì)應(yīng)著一手股指期貨多單，期貨價(jià)格的高低取決于股指期貨市場(chǎng)上，多空雙方資金的力量。股指期貨價(jià)格上揚(yáng)，是期貨多方力量占優(yōu)，向上占領(lǐng)陣地；反之，則是期貨空方力量占優(yōu)，不斷把陣地向下推進(jìn)。投資者選擇多空站位的依據(jù)是滬深300股指現(xiàn)貨的未來走勢(shì)的判斷。事實(shí)上，在每一個(gè)時(shí)刻，股指期貨市場(chǎng)都是多空平衡的。每一個(gè)股指期貨的成交價(jià)位都是多空雙方資金拼殺與博弈的結(jié)果。認(rèn)為股指期貨的空方可以直接影響到A股現(xiàn)貨的走勢(shì)，是對(duì)期貨市場(chǎng)交易規(guī)則的誤解。

指責(zé)：機(jī)構(gòu)投資者空頭持倉(cāng)高居不下，影響中小投資者信心。

中國(guó)金融期貨交易所每天都會(huì)公布前二十名會(huì)員的成交持倉(cāng)排名。投資者發(fā)現(xiàn)前二十名會(huì)員的凈持倉(cāng)大多情況下都是空單。在大盤低位盤桓的敏感時(shí)刻，市場(chǎng)中產(chǎn)生了一種聲音，認(rèn)為前二十名會(huì)員的客戶以機(jī)構(gòu)為主，持凈空單是機(jī)構(gòu)對(duì)股指后市看淡。其實(shí)，這種指責(zé)也多半源于投資者對(duì)于期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)職能的不解。期貨市場(chǎng)最重要的經(jīng)濟(jì)職能是風(fēng)險(xiǎn)管理，即套期保值。以公募基金為例，公募基金持有大量的股票資產(chǎn)組合現(xiàn)貨，在A股行情短期走弱時(shí)，公募基金的股票資產(chǎn)組合價(jià)值也將會(huì)下跌，這對(duì)基金管理人、基金投資者都將產(chǎn)生很大的心理壓力。如果沒有股指期貨，公募基金除了降低股票倉(cāng)位外，就只剩下“聽天由命”。而倉(cāng)位調(diào)整的成本對(duì)于公募基金來說非常高。擁有股指期貨的工具后，公募基金可以在股市建立現(xiàn)貨頭寸的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)建立適當(dāng)?shù)目疹^頭寸，組成現(xiàn)貨與期貨的資產(chǎn)組合。這樣保證在A股短期走弱時(shí)，公募基金整體的資產(chǎn)價(jià)值不會(huì)大幅度下降。目前，A股的機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)的主要頭寸是股票現(xiàn)貨。為了達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，在股指期貨市場(chǎng)上構(gòu)建的頭寸當(dāng)然就是以空頭頭寸為主。因此，簡(jiǎn)單地把機(jī)構(gòu)的期貨凈持倉(cāng)作為A股后市的風(fēng)向標(biāo)，也有失偏頗。

對(duì)于金融衍生品的誤解正是源自境內(nèi)股票市場(chǎng)化程度不夠。

投資者對(duì)于股指期貨的諸多誤解本質(zhì)來源于不熟悉金融衍生品。金融衍生品最重要的經(jīng)濟(jì)職能在于風(fēng)險(xiǎn)管理，而風(fēng)險(xiǎn)正是來自價(jià)格的市場(chǎng)化變動(dòng)。股市真正的財(cái)富效應(yīng)應(yīng)來自價(jià)值投資，而不是“拉高股價(jià)出貨”。一個(gè)缺少完備多空機(jī)制的市場(chǎng)、一個(gè)期待有人高位接盤的市場(chǎng)，實(shí)際是一個(gè)“博傻”的市場(chǎng)、一個(gè)不夠市場(chǎng)化的市場(chǎng)。美國(guó)和香港的資本市場(chǎng)有效性被學(xué)界津津樂道正在于這兩個(gè)市場(chǎng)完備的交易機(jī)制。完備的交易機(jī)制包括做多與做空，而真正優(yōu)秀的公司不會(huì)被做空機(jī)制打倒。

A股市場(chǎng)需要呵護(hù)，但是A股市場(chǎng)也必須長(zhǎng)大。為了A股市場(chǎng)一時(shí)的繁榮而限制市場(chǎng)化的機(jī)制，實(shí)際會(huì)妨礙A股的強(qiáng)盛。

發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，為A股市場(chǎng)保駕護(hù)航。

國(guó)際金融機(jī)構(gòu)曾預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在未來幾年規(guī)�？赡苓_(dá)到30萬億美元，這將產(chǎn)生非常巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品到目前為止僅有滬深300股指期貨一個(gè)品種，所能夠應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)集中在流動(dòng)性較強(qiáng)的滬深兩市大盤股，而對(duì)于具有鮮明層次特征的藍(lán)籌股、創(chuàng)業(yè)板、中小板等股票的風(fēng)險(xiǎn)管理力所難及。新國(guó)九條提出，要加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，這也對(duì)相應(yīng)金融衍生工具提出了更明確的需求。目前，中金所正在進(jìn)行仿真測(cè)試的上證50[0.30%]股指期貨、中證500股指期貨正是對(duì)滬深300股指期貨的有益補(bǔ)充。上證50指數(shù)成分股主要是滬市規(guī)模大、流動(dòng)性好、行業(yè)代表性強(qiáng)的股票。而中證500的成分股是滬深300指數(shù)成分股以外，最近一年成交活躍的股票，綜合反映滬深證券市場(chǎng)內(nèi)小市值公司的整體狀況，是對(duì)滬深300指數(shù)的直接補(bǔ)充。近年，A股市場(chǎng)主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板走勢(shì)分化，估值出現(xiàn)較大差別，推出中證500股指期貨和上證50股指期貨將對(duì)A股市場(chǎng)整體恢復(fù)合理估值起到有益作用。

來源：證券時(shí)報(bào)