第一部分：2013年上半年焦炭市場走勢回顧
　　從7月開始，市場步入2013年的下半年。目前來回顧上半年的行情可以發(fā)現(xiàn)，焦炭市場除5月份曾出現(xiàn)一輪小幅反彈外，基本呈現(xiàn)連續(xù)下滑的格局。年后連焦自2100元附近高點連續(xù)走低，最低跌至1400元附近，跌幅近三分之一。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不景氣是導(dǎo)致煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)承壓的主要原因，而行業(yè)本身產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，在需求出現(xiàn)下滑時助推價格大幅走低。
　　第二部分：市場供需及關(guān)鍵影響因素分析
　　一、經(jīng)濟下行壓力依然較大關(guān)注三中全會改革政策
　　焦炭期貨屬于國內(nèi)獨有的期貨品種。由于其處于建材產(chǎn)業(yè)鏈的中游，價格走勢與國內(nèi)經(jīng)濟走勢密切相關(guān)，尤其受到投資等政策的影響。年內(nèi)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不景氣是導(dǎo)致煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)承壓的主要原因，而行業(yè)本身產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，在需求出現(xiàn)下滑時助推價格大幅走低。二季度國內(nèi)GDP增速回落至7.5%。鑒于去年2季度后GDP環(huán)比增速較高，我們預(yù)期，基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致今年3、4季度國內(nèi)GDP同比仍面臨較大的下行壓力。在沒有刺激因素國內(nèi)亦沒有形成新的經(jīng)濟增長點的情況下，年底之前經(jīng)濟下滑仍將延續(xù)。在這種背景下，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)承壓。但從近期市場對于數(shù)據(jù)的反應(yīng)來看，數(shù)據(jù)下滑對市場的影響不斷弱化，這也說明目前期貨盤面已經(jīng)反映了大部分的市場預(yù)期。近期連焦將繼續(xù)圍繞底部區(qū)間震蕩整理，而政策面的因素如國內(nèi)環(huán)保政策的執(zhí)行情況，也將對市場構(gòu)成影響。
　　7月初，李克強總理在廣西考察時提出，“經(jīng)濟增速不出下限，物價漲幅不超上限”，但并未給出具體的下限，但基于2020年GDP實際規(guī)模比2010年翻一番的目標(biāo)，該下限可能在7%左右。目前GDP仍未滑出今年7.5%的增速目標(biāo)，政策方面料不會出現(xiàn)較大變動。
　　目前固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑，但仍保持在20%以上的增速水平，顯著高于國內(nèi)經(jīng)濟增速水平。雖然本屆政府在刺激政策上慎用投資，但由于基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)業(yè)較容易獲得資金支持，相關(guān)行業(yè)吸收了絕大多數(shù)社會資源，從而對實體經(jīng)濟其他私人部門產(chǎn)生了嚴(yán)重的“擠出效應(yīng)”，這也是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的主要原因。目前地方投資主要受制于資金來源問題，而中央項目投資近期有所回升，在國內(nèi)促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，投資增速重心下移將是長期的過程。去年9月份之后國內(nèi)再次推出一輪投資刺激，拉動煤焦鋼等建材品種大幅上漲，我們預(yù)計，今年下半年大規(guī)模投資刺激將難以企及，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)承壓，反彈高度勢必有限。
　　二、焦煤價格逼近成本將為焦炭提供支撐
　　7月份以來，受下游需求疲弱影響，國內(nèi)上游煉焦煤價格再次迎來一輪集中下調(diào)，其中，山東兗州地區(qū)大礦率先降價，精煤價格下調(diào)80-90元/噸，現(xiàn)1#精煤報885元/噸。河南平頂山、江蘇等地價格跟隨走低，本周平頂山煉焦煤價格普降60元/噸，江蘇地區(qū)降價幅度也達(dá)到了50元/噸以上。各地煤企除繼續(xù)實施量價互保外，繼續(xù)實施一對一議價。目前煉焦煤價格基本降至煤企生產(chǎn)成本附近，中小煤礦已經(jīng)出現(xiàn)較多停產(chǎn)，成本對于煉焦煤價格支撐將會有所體現(xiàn)，但目前港口及主要礦區(qū)煉焦煤庫存處于高位，下游焦化企業(yè)及鋼廠不斷壓低采購，煉焦煤價格壓力仍然較強。
　　煉焦煤價格下調(diào)后，焦炭成本支撐進(jìn)一步下移。而年內(nèi)焦煤期貨上市后，煉焦煤與焦炭價格同步走低，這使得焦化企業(yè)減產(chǎn)意愿不足，市場環(huán)境與往年情況已大為不同。目前國內(nèi)中小型焦化企業(yè)平均產(chǎn)能利用率維持在66%-68%，大型焦化企業(yè)甚至能達(dá)到83%。焦化企業(yè)減產(chǎn)力度不足導(dǎo)致焦炭庫存繼續(xù)上升，截止7月2日天津港焦炭庫存已升至233萬噸，創(chuàng)下歷史新高。國內(nèi)鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)維持在10天左右，采購意愿繼續(xù)低迷。雖然目前焦炭價格普遍已跌破去年低點，但鑒于今年焦煤價格顯著低于去年，焦炭仍存在一定的降價空間。
　　三、投資缺乏政策刺激焦炭難現(xiàn)大幅走高
　　據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2013年1-6月份中國焦炭產(chǎn)量為2.3億噸，較去年同一時間段產(chǎn)量微增1千萬噸。得注意的是，在煤炭產(chǎn)業(yè)去庫存壓力不斷增大的情況下，煤炭產(chǎn)能釋放速度仍在加快。前幾年，大規(guī)模的煤炭固定資產(chǎn)投資形成的產(chǎn)能和主要產(chǎn)煤省區(qū)資源整合與技術(shù)改造礦井，陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期。2010年以來，年平均增加煤炭產(chǎn)能4億噸，今年產(chǎn)能甚至超過這一平均水平。國土部年底數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)頒發(fā)采礦許可證煤礦14407個，證載產(chǎn)能40.7億噸，還有國土部劃定礦權(quán)范圍能夠超過7億噸，煤礦產(chǎn)能建設(shè)大幅超前。
　　在煤炭產(chǎn)能大幅釋放的同時，煤炭需求則呈現(xiàn)低速增長甚至放緩走勢。隨著煤炭產(chǎn)能繼續(xù)釋放，煤炭進(jìn)口增加，水電增長，市場供需仍將呈現(xiàn)總量寬松、結(jié)構(gòu)性過剩態(tài)勢，煤炭去產(chǎn)能、去庫存的壓力依然很大，直接造成行業(yè)虧損面擴大。中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份已有26家企業(yè)集團出現(xiàn)虧損，金額高達(dá)46.4億元，虧損面達(dá)到28.9%。環(huán)比5月份擴大2.2個百分點，同比去年增加16.7%。黑龍江、吉林、重慶、四川、云南、安徽等6個省區(qū)全行業(yè)虧損。我國現(xiàn)階段面臨著高水平的大型現(xiàn)代化煤礦為主的產(chǎn)能過剩，消化庫存勢必須要更長的時間。必須有一個完善的退出機制，才能使這一行業(yè)結(jié)構(gòu)性難題得以緩解。雖然去庫存之路艱辛異常，但部分煤企已主動縮減產(chǎn)量，邁出可喜的第一步。這既是企業(yè)主動調(diào)整結(jié)果，也是市場不景氣倒逼的結(jié)果。
　　在焦價大幅下跌后，對后期市場預(yù)期仍較悲觀，但同時預(yù)期期貨價格下行空間將不斷收窄。首先，目前國內(nèi)鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)已降至9天的歷史低位，后期壓縮庫存的空間有限。此外，焦化企業(yè)逼近成本極限，以全國主焦煤平均開采洗選成本1000元/噸計算的焦炭成本為1300-1400元/噸，不計固定成本及人力成本。因此，若后期焦價跌出可變成本區(qū)間，勢必會出現(xiàn)大面積停產(chǎn)。再次，目前焦煤、焦炭均呈現(xiàn)期現(xiàn)貨市場價格倒掛，在期貨價格快速走低后也存在超跌反彈需求。此外，6月份國家發(fā)布環(huán)保新政，承諾將大力度淘汰鋼鐵、水泥、電解鋁等重點行業(yè)的落后產(chǎn)能。焦化行業(yè)也位列高污染高耗能的產(chǎn)能過剩行業(yè)，因此新政發(fā)布后焦、鋼期貨價格出現(xiàn)大幅波動。后期國內(nèi)若加大對鋼材、焦炭行業(yè)落后產(chǎn)能的清理力度，勢必會對相關(guān)產(chǎn)品市場價格構(gòu)成支撐。
　　第三部分：2013年下半年市場關(guān)注熱點分析
　　一、國內(nèi)環(huán)保政策對高污染、高耗能行業(yè)的影響
　　目前影響市場的不確定因素來自于政策層面。由于國內(nèi)環(huán)境污染嚴(yán)重，今年環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)，從近期鋼材價格的反彈可以發(fā)現(xiàn)市場借此炒作的意愿。鋼材市場的利好對上游焦炭價格形成支撐，焦化廠開始向鋼廠提出漲價訴求，部分企業(yè)已出臺提價措施。而鋼價的上漲也使得鋼廠采購焦炭的訂單明顯增多，焦化廠開工率小幅上升。對整個國民經(jīng)濟發(fā)發(fā)展前景而言，我國高耗能高污染行業(yè)產(chǎn)品單位能耗較高，與國際先進(jìn)水平相比普遍存在較大差距，其中化工、水泥、平板玻璃和石化行業(yè)平均水平高出國際先進(jìn)水平達(dá)40%以上，有非常大的節(jié)能潛力。
　　主要高耗能高污染行業(yè)將加速兼并重組，行業(yè)集中度快速提高，行業(yè)龍頭企業(yè)面臨一定的發(fā)展機遇。我國高耗能高污染行業(yè)新建項目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)基本參照行業(yè)內(nèi)國際先進(jìn)水平，實力不強的企業(yè)較難達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，使其發(fā)展規(guī)模受到限制，而實力較強的大型企業(yè)通過新建高標(biāo)準(zhǔn)項目，技術(shù)裝備水平得到進(jìn)一步提升。實際上由于國家控制高耗能高污染行業(yè)的發(fā)展，單純的新建項目較難獲得批復(fù)，按照國家發(fā)改委兼并重組的思路，為了使得高耗能高污染行業(yè)產(chǎn)能不會大幅度增加，其新建項目與淘汰落后產(chǎn)能、兼并重組等往往同時進(jìn)行。
　　二、下半年改革措施對中國經(jīng)濟的推動
　　二季度國內(nèi)GDP增速回落至7.5%，但仍在合理區(qū)間內(nèi)。李克強總理在經(jīng)濟形勢座談會上，對經(jīng)濟形勢和政策思路進(jìn)行了較為全面的論述。明確穩(wěn)增長的態(tài)度，即增長下限是7.5%左右，底限是7%。在目前經(jīng)濟處于合理區(qū)間的情況下，政策重點是調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革�！翱藦娊�(jīng)濟學(xué)”一定是穩(wěn)健均衡的，而不是激進(jìn)、休克的。GDP是考核經(jīng)濟的無可替代的核心指標(biāo)。但穩(wěn)增長不等于盲目地刺激增長，只是調(diào)整結(jié)構(gòu)的前提。政府的政策思路是要減少政策波動，穩(wěn)定政策預(yù)期。預(yù)計下半年在繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)的同時將陸續(xù)會有穩(wěn)經(jīng)濟的政策出臺。
　　中鋼協(xié)在發(fā)布的月度分析報告中稱目前我國仍處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的過程中，無論是從數(shù)量還是質(zhì)量提升角度來講，都還有較大投資和消費潛力。預(yù)計下半年，在棚戶區(qū)改造、鐵路投資、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)以及促進(jìn)信息消費等方面的拉動下，國內(nèi)鋼鐵需求有望繼續(xù)保持增長。7月上旬，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》要求，對屬于淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)，要通過保全資產(chǎn)和不良貸款轉(zhuǎn)讓、貸款損失核銷等方式支持壓產(chǎn)退市。嚴(yán)禁對產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)違規(guī)建設(shè)項目提供任何形式的新增授信和直接融資，防止盲目投資加劇產(chǎn)能過剩。及之前發(fā)改委、工業(yè)和信息化部也曾聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于堅決遏制產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)盲目擴張的通知》。以上政策正是“調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”改革基調(diào)的具體寫照，對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型具有重大意義。
　　第四部分：技術(shù)分析
　　連焦年后經(jīng)歷連續(xù)5個月的下跌周期，跌幅近三分之一，7月份以來連焦于1400元附近獲得支撐，目前處于1400-1500元區(qū)間震蕩整理。從技術(shù)圖形上看，目前連焦已經(jīng)走出大三浪下跌的尾部，并擺脫下行趨勢線的壓制。但能否就此新進(jìn)入一輪上行周期，我們依然持謹(jǐn)慎的看法，7-8月份季節(jié)性需求淡季連焦料繼續(xù)于1400-1500元區(qū)間震蕩整理，下半年受國內(nèi)政策支撐，連焦有望震蕩走高，上方將連續(xù)面臨1535、1566及1668元壓力，若突破則有望探至1800元附近。
　　第五部分：后市展望
　　展望下半年，宏觀層面上庫存周期與政治周期疊加，去庫存與拉需求依然是焦炭行業(yè)發(fā)展的重點所在。在國家各項穩(wěn)定經(jīng)濟增長政策的出臺之下，焦炭及其上下游產(chǎn)業(yè)仍將溫和增長。我們曾在2012年底對2013年全年的經(jīng)濟增長態(tài)勢做出過“上行空間有限”的預(yù)測。而站在年中回望過去的半年，我們可以看到諸多可喜的變化�！靶滦统擎�(zhèn)化”逐漸顯露其改革大手筆的風(fēng)貌。各項實施細(xì)則如棚戶區(qū)改革、戶藉改革、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等不斷落地。這對中國經(jīng)濟的拉動作用巨大，對煤焦鋼產(chǎn)業(yè)也產(chǎn)生了重要的推動作用。而下半年，這些政策仍將持續(xù)、穩(wěn)健的發(fā)揮作用，繼續(xù)推動經(jīng)濟發(fā)展。
　　2013年1-6月，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量仍呈增長態(tài)勢。這與前幾年主要產(chǎn)煤區(qū)技術(shù)改造和產(chǎn)能合并有很大的關(guān)系。目前，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩問題仍較為突出，在市場出現(xiàn)大量兼并重組，產(chǎn)能收縮之前，價格難以長期好轉(zhuǎn)。城鎮(zhèn)化的發(fā)展及相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)，它將為基建投資及國內(nèi)產(chǎn)能過剩行業(yè)提供增量支撐，也將是市場信心的主要來源。國家決策層針對產(chǎn)能過剩行業(yè)提出的各項新政，也將緩解煤焦鋼產(chǎn)業(yè)高庫存的壓力，推進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)化調(diào)整步伐。
　　連焦指數(shù)焦炭自2月份以來單邊下行，持續(xù)跌400多點，至今仍處于下降通道之中。6月下旬以來，一直處于低位震蕩整理，走勢溫吞乏力。但鑒于國內(nèi)經(jīng)濟增速并未扭轉(zhuǎn)下行格局，現(xiàn)貨市場依然疲弱，反彈的可持續(xù)性有待觀察。我們認(rèn)為，焦炭價格在下半年將實現(xiàn)弱勢反彈，但期價回升需要現(xiàn)貨市場實質(zhì)性需求回升來配合。下半年是用煤高峰期，需求旺季的到來，將為價格回升提供有力支撐。短期期價若有效站穩(wěn)1500關(guān)口，預(yù)示展開新的反彈空間，屆時可在擇機跟多參與。在操作上需要注意注意城鎮(zhèn)化、環(huán)保等政策性因素的重要影響，以及淡旺季期間市場炒作情況。

來源：北京中期