大秦鐵路前三季度公司盈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，西煤東運(yùn)業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，大秦、朔黃運(yùn)力偏緊；短期有望提價(jià)，長(zhǎng)期期待改革。東興證券給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　
　　東興證券10月27日研究報(bào)告指出，大秦鐵路公司2011年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.70億元，同比增長(zhǎng)7.36%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)92.02億元，同比增長(zhǎng)11.72%；基本每股收益0.62元。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.18億元，同比增長(zhǎng)5.64%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)30.17億元，同比增長(zhǎng)9.92%。
　　
　　前三季度公司盈利保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7.36%，凈利潤(rùn)增速為11.72%，整體保持高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速大于收入增速，凈利潤(rùn)率提高明顯。第三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.92%，考慮9月份大秦鐵路進(jìn)行了維持十幾天的檢修，該業(yè)績(jī)較為理想。
　　
　　西煤東運(yùn)業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)，大秦、朔黃運(yùn)力偏緊。公司旗下的大秦線以及參股41.6%的朔黃線是西煤東運(yùn)的主干線，是山西、陜西、蒙西煤炭外運(yùn)的最主要通道。受煤炭需求長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)趨勢(shì)影響，該板塊業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。受限運(yùn)力緊張，目前該條線路貨運(yùn)量有10%左右為公路承擔(dān)，如公司可繼續(xù)挖掘運(yùn)力潛能，不考慮需求增長(zhǎng)，現(xiàn)有情況貨源也有一定提升空間。
　　
　　運(yùn)價(jià)鎖定成本上升，公司毛利率走低。鐵路貨運(yùn)價(jià)格由鐵道部制定，大秦線、朔黃線盡管系特殊定價(jià)，價(jià)格略高于普通貨運(yùn)價(jià)格，但價(jià)格近年并未隨普通貨運(yùn)調(diào)整，價(jià)差逐漸縮小。另一方面，燃油、電力、人力成本近些年均呈上升趨勢(shì)，尤其鐵道系統(tǒng)年內(nèi)還上調(diào)了一線員工的工資，這對(duì)鐵路運(yùn)輸公司盈利造成了一定壓力。
　　
　　朔黃線運(yùn)能尚有提高空間，大秦線期待再次改造。目前朔黃線年運(yùn)量1.8萬噸左右，開行列車以萬噸為主，如參考大秦線采取諸如增加發(fā)車密度、更換成2萬噸級(jí)重載列車等措施，運(yùn)力可大幅提高。大秦線目前仍有部分萬噸級(jí)列車，如通過資產(chǎn)投入進(jìn)行更換，也可進(jìn)一步提高運(yùn)力。
　　
　　短期有望提價(jià)，長(zhǎng)期期待改革。盡管大秦線、朔黃線執(zhí)行特別運(yùn)價(jià)，但是在鐵路系統(tǒng)連續(xù)提高普通貨運(yùn)列車收費(fèi)后，這一特殊運(yùn)價(jià)幾乎沒有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前人力成本、能源成本持續(xù)上升，但為了避免進(jìn)一步加劇通脹，鐵道部一直嚴(yán)控鐵路運(yùn)價(jià)。隨著CPI企穩(wěn)，鐵路運(yùn)價(jià)有望提升以緩解成本壓力。此外，鐵路系統(tǒng)的市場(chǎng)化改革一直為外界所期待，退票費(fèi)調(diào)整、網(wǎng)絡(luò)售票開通都是鐵道部邁向市場(chǎng)化的積極信號(hào)，貨運(yùn)市場(chǎng)化改革同樣值得期待。
　　
　　繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)注入概念。公司2010年收購太原鐵路局未上市資產(chǎn)為鐵道部籌集了328億元的資金。在鐵路融資緊張的前提下，公司具有整合完整鐵路局路產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，且公司路網(wǎng)毗鄰北京局、西安局等，未來存在繼續(xù)整合、進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值的可能。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2011年-2013年的EPS分別為0.82元、0.90元和0.99元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為9倍，8倍和7倍。公司煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，可貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。給予公司2011年EPS12倍PE估值，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.84元。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司主要業(yè)務(wù)來自煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)，如下游煤炭生產(chǎn)或者需求發(fā)生變化，可能會(huì)影響公司的盈利。
　　

　　來源：東興證券