占焦炭消費(fèi)85%以上的鋼鐵自2002年開(kāi)始產(chǎn)量大增，且2003年由于歐美國(guó)家因環(huán)保要求導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，焦炭缺口加大，由此帶動(dòng)了我國(guó)焦炭的需求，焦炭?jī)r(jià)格應(yīng)聲上漲，從2001年的每噸數(shù)百元漲至2004年的千元以上。價(jià)格的大幅攀升導(dǎo)致了我國(guó)焦化企業(yè)的盲目投資，焦炭產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，每年都以數(shù)千萬(wàn)噸的絕對(duì)量增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致目前焦炭行業(yè)的產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，2009年年底我國(guó)焦炭產(chǎn)能4億多噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)全年的消費(fèi)量3.35億噸。與持續(xù)高速增長(zhǎng)的產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)焦炭產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的比重從2000年的35.33%上升到了目前的近60%，連續(xù)20年占據(jù)全球第一的位置。
　　　　
　　然而，當(dāng)焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，處于煉焦煤與鋼鐵夾縫中的焦炭行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力卻很差。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，焦炭?jī)r(jià)格由3000元/噸上方迅速跌至1250元/噸，國(guó)內(nèi)焦炭企業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的問(wèn)題顯露出來(lái)，焦炭企業(yè)面臨全行業(yè)虧損局面。時(shí)至今日，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中恢復(fù)的速度較快，但焦炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，行業(yè)復(fù)蘇之路任重道遠(yuǎn)。盡管今年上半年價(jià)格較2009年有所上漲，從而使部分焦企實(shí)現(xiàn)盈利，但5月中旬后價(jià)格連續(xù)大幅下跌，整個(gè)行業(yè)再度處于成本線下方，焦化企業(yè)普遍虧損，部分企業(yè)噸焦虧損高達(dá)200元。焦化企業(yè)不得不依靠焦炭行業(yè)協(xié)會(huì)安排限產(chǎn)，以減少損失，山西焦化企業(yè)聯(lián)盟5月份安排的限產(chǎn)幅度為：山西40%，河北、山東、陜西和內(nèi)蒙古為30%，山東焦協(xié)8月份進(jìn)一步將山東限產(chǎn)幅度提高至40%。
　　　　
　　焦炭企業(yè)結(jié)構(gòu)分析
　　　　
　　經(jīng)過(guò)國(guó)家對(duì)焦炭行業(yè)的整頓，小土焦關(guān)閉工作基本完成，目前我國(guó)的焦炭生產(chǎn)企業(yè)主要分為兩類(lèi)：一類(lèi)是鋼鐵企業(yè)內(nèi)部自有的焦化生產(chǎn)廠，其產(chǎn)品主要供應(yīng)自身煉鋼；二是獨(dú)立焦炭生產(chǎn)企業(yè)，焦炭全部作為商品外銷(xiāo)。
　　　　
　　總體來(lái)看，2007年全國(guó)規(guī)模以上煉焦企業(yè)生產(chǎn)焦炭32894萬(wàn)噸，其中重點(diǎn)大中型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的煉焦廠生產(chǎn)焦炭9948萬(wàn)噸，占比基本在30%左右，但這類(lèi)焦化廠一般規(guī)模較大，其產(chǎn)能利用率較高，焦炭產(chǎn)量與其生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)基本吻合，擁有產(chǎn)業(yè)一體化帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)中焦協(xié)的統(tǒng)計(jì)，2007年全國(guó)焦炭產(chǎn)量在百萬(wàn)噸以上的企業(yè)共72家，合計(jì)產(chǎn)量13820萬(wàn)噸，占當(dāng)年總產(chǎn)量的42%，排名前十的均為鋼鐵企業(yè)。在鋼鐵行業(yè)不景氣時(shí)期，一般前者生產(chǎn)焦炭占比將有所提高，如2009年前三個(gè)季度中，全國(guó)焦炭產(chǎn)量25369萬(wàn)噸，鋼企的產(chǎn)量為8613萬(wàn)噸，占比達(dá)34%。盡管如此，鋼廠的焦炭自給率卻有限，首鋼僅有60%，獨(dú)立焦炭企業(yè)市場(chǎng)空間仍然較大。獨(dú)立焦化企業(yè)的主要問(wèn)題是集中度較低，規(guī)模有限，利用率偏低。一方面，煉焦煤資源稀缺，成本下降較難；另一方面，沒(méi)有穩(wěn)定的下游消費(fèi)客戶，受鋼鐵產(chǎn)業(yè)牽制較強(qiáng)，因此在當(dāng)前產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩時(shí)期，易受到需求不足的沖擊，受價(jià)格波動(dòng)影響的程度也大得多。
　　　　
　　焦炭企業(yè)參與期貨套保的必要性
　　　　
　　焦炭作為煉鋼的主要原料之一，其價(jià)格波動(dòng)較大，受上下游產(chǎn)品價(jià)格的影響較大，參與企業(yè)較多，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也較大，因此無(wú)論是焦炭生產(chǎn)企業(yè)還是消費(fèi)企業(yè)，避險(xiǎn)需求都較大。尤其是獨(dú)立焦化企業(yè)，在焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌行業(yè)處于低谷時(shí)，往往面臨更嚴(yán)重的虧損。如果這些焦化廠商能夠參與到期貨的套期保值中，及時(shí)運(yùn)用期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套保，就可以有效地減少焦炭?jī)r(jià)格劇烈波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得持續(xù)穩(wěn)定的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)自身做大做強(qiáng)的目標(biāo)。
　　　　
　　企業(yè)參與套期保值的目的可以概況為“兩鎖一降”，即鎖定原材料成本、產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤(rùn)和降低原材料或產(chǎn)品的庫(kù)存成本和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于焦炭企業(yè)而言，由于節(jié)能減排因素，鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)任務(wù)較重，對(duì)焦炭需求減少，焦企的煉焦煤和焦炭庫(kù)存均保持高位，因此主要面臨的是從產(chǎn)品開(kāi)始生產(chǎn)到銷(xiāo)售期間價(jià)格下跌帶來(lái)的銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)和庫(kù)存價(jià)值下降風(fēng)險(xiǎn)。而焦炭消費(fèi)者——鋼廠，則可以通過(guò)焦炭期貨鎖定原材料成本，從而更好地安排生產(chǎn)，避免焦炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與補(bǔ)庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　　　
　　金融危機(jī)前后，黃金價(jià)格出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，自2007年8月的640美元漲至2008年3月的1032美元?dú)v史高點(diǎn)，危機(jī)爆發(fā)后一路下滑并跌破700美元，這期間黃金相關(guān)企業(yè)面臨了劇烈的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所上市，從而為國(guó)內(nèi)黃金相關(guān)企業(yè)套保提供了有效的工具。上市之初，由于存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，吸引了紫金礦業(yè)、山東黃金和招金集團(tuán)等金礦企業(yè)積極參與。滬金上市首日價(jià)格達(dá)到230.99元/克，與現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到20多元，遠(yuǎn)高于根據(jù)基差理論價(jià)格計(jì)算得出的價(jià)差5元，因此，紫金礦業(yè)等企業(yè)大量拋空，同時(shí)在上海黃金交易所現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入，實(shí)現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，這一舉措給紫金礦業(yè)帶來(lái)了數(shù)千萬(wàn)元的利益。對(duì)于焦炭期貨，上市之初或也存在這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，尤其是有現(xiàn)貨背景的焦炭企業(yè)，可以為其幾個(gè)月后的產(chǎn)量進(jìn)行套期保值。
　　　　
　　焦炭企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)套保
　　　　
　　完整的套保流程包括風(fēng)險(xiǎn)分析、套保策略制定、套保操作實(shí)施和套保效果評(píng)估四個(gè)環(huán)節(jié)。
　　　　
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：對(duì)于焦化企業(yè)而言，主要風(fēng)險(xiǎn)敞口在下游，面臨的是銷(xiāo)售和庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)，焦炭企業(yè)一般會(huì)購(gòu)進(jìn)一定數(shù)量的煉焦煤以確保焦炭的生產(chǎn)，而在焦企生產(chǎn)到銷(xiāo)售的過(guò)程中，焦炭?jī)r(jià)格可能出現(xiàn)下跌，給焦企帶來(lái)?yè)p失。
　　　　
　　套保策略制定：此時(shí)需要對(duì)焦炭企業(yè)是否需要套保進(jìn)行判斷，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在且企業(yè)不能承受該風(fēng)險(xiǎn)，則需要進(jìn)行套保。而根據(jù)焦企的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型、經(jīng)營(yíng)情況和行情判斷，就可以確定應(yīng)當(dāng)做焦炭的賣(mài)出套期保值，以鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)。此外，還需要確定套保的比例，可以為風(fēng)險(xiǎn)敞口的凈頭寸進(jìn)行全額套保，即已經(jīng)與鋼廠簽訂銷(xiāo)售價(jià)格的合約部分可以不做套保，僅對(duì)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的頭寸進(jìn)行套保。在確定套保比例后，需要選擇合適的進(jìn)入和退出時(shí)機(jī)，這需要基于焦炭的基本面和技術(shù)面進(jìn)行分析，對(duì)后市趨勢(shì)改變的緊急程度和是否存在有利的日間基差來(lái)判斷，對(duì)于中小焦企可以較靈活的選擇。同時(shí)，還需要針對(duì)套保中可能存在的問(wèn)題制定應(yīng)急措施，以避免因流動(dòng)性或制度帶來(lái)?yè)p失。
　　　　
　　套保操作實(shí)施：企業(yè)進(jìn)行套期保值操作，首先需要構(gòu)建一個(gè)優(yōu)秀的套期保值團(tuán)隊(duì)。根據(jù)企業(yè)規(guī)�？梢越�立相關(guān)的職能部門(mén)，如信息研究小組、運(yùn)作決策小組、操盤(pán)小組、風(fēng)險(xiǎn)管理小組等，從決策到執(zhí)行，到監(jiān)督等層面都要求權(quán)責(zé)分明。還可以考慮將其設(shè)置在總經(jīng)理或與期貨相關(guān)的采購(gòu)銷(xiāo)售部門(mén)下，從而與企業(yè)現(xiàn)貨情況密切結(jié)合。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)高素質(zhì)套保人才的引進(jìn)與培育，建立專業(yè)的保值管理團(tuán)隊(duì)。
　　　　
　　在套保策略執(zhí)行中，需要做好資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。相關(guān)職能部門(mén)對(duì)期貨資金流動(dòng)、執(zhí)行落實(shí)情況和基差的變化進(jìn)行跟蹤。一旦發(fā)生劇烈的基差波動(dòng)，并往不利方向發(fā)展，則需要密切關(guān)注現(xiàn)貨市場(chǎng)情況以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，減少持倉(cāng)或提交期貨市場(chǎng)實(shí)際交割計(jì)劃等；若朝有利期貨方向發(fā)展，則可以結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況選擇平倉(cāng)獲利了結(jié)。
　　　　
　　套保效果評(píng)估：企業(yè)參與套期保值的效果，應(yīng)該實(shí)行“雙標(biāo)準(zhǔn)”，不能因?yàn)槠谪涱^寸出現(xiàn)虧損而否定套保，而是不但要看期貨頭寸是否盈利，更重要的是看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是否因參與了期貨套保而得以實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前焦炭行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下，能夠保證企業(yè)的生存，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，才是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重，才能將企業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)。
　　　　
　　例如，某焦化廠計(jì)劃3個(gè)月后賣(mài)出1萬(wàn)噸二級(jí)冶金焦，當(dāng)前焦炭?jī)r(jià)格為1700元/噸，若存在對(duì)應(yīng)品級(jí)與到期日的焦炭期貨，其合約價(jià)格為1750元/噸，為防止焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)下跌，該企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上賣(mài)空1萬(wàn)噸焦炭期貨。到期時(shí)，假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格下跌到1620元/噸，期貨價(jià)格為1680元/噸，則企業(yè)因價(jià)格下跌在現(xiàn)貨上損失了80元/噸，而在期貨上實(shí)現(xiàn)盈利70元/噸，從而將損失控制在10元/噸，有效規(guī)避了價(jià)格下跌導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)現(xiàn)貨價(jià)格上漲到1750元/噸，期貨價(jià)格為1800元/噸，雖然期貨頭寸損失了50元/噸，但由于現(xiàn)貨價(jià)格上漲在現(xiàn)貨上實(shí)現(xiàn)了盈利50元/噸，盈虧抵消，企業(yè)達(dá)到了預(yù)定的利潤(rùn)水平，因此也應(yīng)該認(rèn)為套期保值是成功的。
　　　　
　　套保過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題
　　　　
　　套保并不是建立期貨頭寸即可高枕無(wú)憂，由于期貨交易中的保證金制度、每日無(wú)負(fù)債要求、基差變動(dòng)等因素，套保過(guò)程仍存在許多未知風(fēng)險(xiǎn)。我們以德國(guó)金屬公司MGRM分公司參與石油期貨套保失敗為例，分析套保過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意的問(wèn)題。
　　　　
　　MGRM為大規(guī)模介入美國(guó)能源市場(chǎng)，于1992年與Castle能源公司簽訂了10年期的遠(yuǎn)期供油合同，并于1993年下半年開(kāi)始在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值操作。根據(jù)其產(chǎn)品性質(zhì)，MGRM分別建立了原油、無(wú)鉛汽油和2號(hào)取暖油的期貨多頭頭寸，符合套保標(biāo)的與期貨合約一致性的要求。但由于MGRM套保標(biāo)的的期限與主力合約不一致，根據(jù)期貨頭寸的平倉(cāng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售或簽訂銷(xiāo)售合約需要同步進(jìn)行的原則，MGRM公司采取了延展式套期保值。他們判斷石油期貨市場(chǎng)大多時(shí)候?yàn)榉聪蚴袌?chǎng)，多頭的延展式套保會(huì)帶來(lái)額外的盈利，即使出現(xiàn)虧損，總體上延展收益也將大于虧損。然而，由于OPEC在減產(chǎn)問(wèn)題上沒(méi)有達(dá)成一致，導(dǎo)致油價(jià)大跌，跨期基差出現(xiàn)劇烈的反向變動(dòng)，MGRM公司多頭頭寸出現(xiàn)大幅虧損。在此期間，MGRM沒(méi)有設(shè)制有效的應(yīng)急措施，而是到了其頭寸虧損嚴(yán)重，NYMEX要求其提供“超級(jí)”保證金，并宣布撤銷(xiāo)其頭寸的套保豁免后，才被迫大量平倉(cāng)。最終，MGRM公司虧損13億美元，并花費(fèi)了10億美元與Castle能源公司解除長(zhǎng)期合同，在銀團(tuán)的19億美元援助下才避免破產(chǎn)。此案例中，首先，MGRM公司建立的期貨頭寸量過(guò)于巨大，超出了市場(chǎng)容量，因而面臨著極強(qiáng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，在延展套保中保持著投機(jī)心理，希望通過(guò)有利的基差獲得額外的收益，偏離了套保的宗旨；最后，沒(méi)有及時(shí)根據(jù)基本面的變化調(diào)整策略，缺乏相應(yīng)的研究人員與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，最終導(dǎo)致巨額虧損。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)