水泥需求的區(qū)域化差異顯著：1～2月份我國(guó)共完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資10275.79億元，同比增長(zhǎng)26.50%，增速相比2008年有所加速。東部地區(qū)除東北地區(qū)外，華東和中南地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速明顯落后于全國(guó)平均水平，西南、西北和東北地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速超過(guò)50%。1～2月份水泥產(chǎn)量1.59億噸，同比增長(zhǎng)17.03%。其中2月份水泥產(chǎn)量為8290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.49%。預(yù)計(jì)3月份開始，水泥產(chǎn)量的增速會(huì)有明顯回落。另外，根據(jù)我們對(duì)投資變化的判斷以及去年水泥月產(chǎn)量的狀況，今年水泥產(chǎn)量增速前低后高的可能性較大，主要還是基于對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)能有明顯復(fù)蘇的判斷。中南、西南和西北區(qū)域的水泥產(chǎn)量增速明顯高于全國(guó)水平，反映了當(dāng)?shù)剌^為旺盛的水泥需求。

    水泥投資高增長(zhǎng)，供給壓力仍存在：雖然水泥需求仍保持較為旺盛，但水泥產(chǎn)業(yè)的最大壓力來(lái)自供給層面。由于2008年我國(guó)東西部水泥企業(yè)較大的景氣度差異，導(dǎo)致了新增水泥投資在往中西部轉(zhuǎn)移。東部經(jīng)濟(jì)交往發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角區(qū)域水泥投資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而中西部區(qū)域由于較大的新型干法水泥發(fā)展空間及市場(chǎng)需求的預(yù)期較好而投資明顯攀升。從今年前兩個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，川渝、湖南、貴州、海南的水泥行業(yè)投資增速保持在200%以上�？紤]到新建生產(chǎn)線的周期，這部分新增產(chǎn)能在今年下半年和明年上半年發(fā)揮產(chǎn)能的可能性較大。我們估計(jì)這種投資的結(jié)構(gòu)性差異將貫穿2009年全年。此外，落后產(chǎn)能淘汰、區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合也會(huì)對(duì)區(qū)域供給產(chǎn)生一定影響。

    水泥價(jià)格走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀：我們分析了當(dāng)前水泥漲價(jià)的阻力。4月份，水泥消費(fèi)將處在明顯的旺季，我們對(duì)水泥價(jià)格走勢(shì)仍持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。如果重點(diǎn)工程陸續(xù)啟動(dòng)、固定資產(chǎn)投資增速回升帶動(dòng)水泥需求回升的話，供給的壓力可以明顯緩解，水泥還是存在漲價(jià)的基礎(chǔ)，尤其是當(dāng)前價(jià)格明顯偏低、企業(yè)處于微利的華東區(qū)域市場(chǎng)。西南、西北和東北市場(chǎng)的價(jià)格我們?nèi)匀豢春�。需求的快速啟�?dòng)導(dǎo)致供需矛盾依然突出，水泥價(jià)格維持高位甚至繼續(xù)上漲的可能性較大。

    關(guān)注盈利改善與確定性增長(zhǎng)：3月份，水泥股出現(xiàn)明顯的滯漲，主要還是缺乏利好的刺激。經(jīng)過(guò)前期估值水平的上升，現(xiàn)在水泥股股價(jià)的驅(qū)動(dòng)力將主要來(lái)自盈利的兌現(xiàn)。而從刺激因素看，水泥漲價(jià)是最有效的。我們對(duì)4月份水泥企業(yè)盈利的改善持樂(lè)觀的態(tài)度，再考慮政府基建投資的最早受益，我們維持水泥行業(yè)“領(lǐng)先大市-B”的投資評(píng)級(jí)。從區(qū)域分化看，西部區(qū)域水泥企業(yè)一季度量?jī)r(jià)同比都有較高增長(zhǎng)，一季報(bào)盈利超預(yù)期的可能性較大。東部地區(qū)水泥企業(yè)由于一季度價(jià)格低迷，一季度盈利壓力較大，但是，東部區(qū)域水泥企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模都較大，一旦固定資產(chǎn)投資增速能有明顯反彈并帶動(dòng)水泥價(jià)格上漲，企業(yè)盈利的恢復(fù)將更為明顯，我們持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。黑吉兩省固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，區(qū)域整合取得較大進(jìn)展且重點(diǎn)工程受益最大的亞泰集團(tuán)存在一定的交易性機(jī)會(huì)。
來(lái)源：安信證券