景氣回顧：2008年行業(yè)景氣走向呈“前高后低”態(tài)勢。2008年水泥行業(yè)先有5-8月的煤價急速上漲對水泥成本形成的巨大壓力，后有下半年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資明顯放緩對水泥需求形成的不利影響，使得行業(yè)全年景氣走勢呈現(xiàn)出“前高后低”態(tài)勢。

    景氣展望之全國：預期行業(yè)景氣有望于2009年中期前后觸底回升。我們從行業(yè)需求、供給、周期及變革等四個主要角度綜合考察明后年行業(yè)景氣趨勢，主要結(jié)論是:與2008年相反，2009年行業(yè)景氣很可能呈現(xiàn)“前低后高”趨勢，且2010年景氣有望進一步趨升。雖然行業(yè)目前仍處于景氣下行階段，但刺激投資政策的暖風正逐漸改變著預期，在預期中基礎設施建設對水泥需求強勁拉動下，行業(yè)景氣很可能于2009年中期前后觸底回升，并有望自此步入長達2-3年的景氣上升周期。

    景氣展望之區(qū)域：基建投入成區(qū)域景氣決定性因素�；�于各區(qū)域基建投入的不均衡性和房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資比重的差異，我們認為2009年在整體向好情況下各區(qū)域水泥景氣依然將呈現(xiàn)分化走勢。我們依據(jù)最新情況更新了區(qū)域水泥市場綜合評價模型中的各評價指標，評價結(jié)果顯示，未來2-3年值得重點看好區(qū)域有西北、西南、華北、華東(山東、江西、安徽和福建)以及華南(廣西、廣東)部分地區(qū)。

    風險提示：預期中的基建投資因資金或其它因素導致推進程度和速度低于預期、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速超預期下滑及原燃料成本異常波動風險。

    行業(yè)估值及評級：近期系列投資計劃使得市場對水泥行業(yè)景氣預期發(fā)生明顯變化，行業(yè)估值經(jīng)歷從折價至正常估值水平的修正過程�；�于在刺激投資政策背景下我們對行業(yè)2009年中期左右開始景氣觸底回升而2010年景氣將進一步趨升的判斷，我們維持行業(yè)“強于大市”評級。

來源：中信證券