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行業(yè)盈利能力逐步回復(fù) 電力行業(yè)向上趨勢明確

2008/11/11 11:30:46       

近期電力需求增長疲弱,電力用煤大幅減少。同時,煤炭價格見頂回落,并有加速下跌跡象。由于成本壓力減輕及電價上調(diào)效果顯現(xiàn),無論宏觀經(jīng)濟如何變化,電力行業(yè)盈利能力將逐步回復(fù)。分析師認為,整個火電行業(yè)基本面從底部向上的趨勢都已經(jīng)明確,3季度為火電行業(yè)盈利歷史低點,4季度開始回升。

  機組利用小時數(shù)下滑

  1-9月全社會用電量達到26270億千瓦時,同比增長9.7%。其中第一產(chǎn)業(yè)用電量為681億千瓦時,同比增長2.6%;第二產(chǎn)業(yè)用電量為19889億千瓦時,同比增長9.3%;第三產(chǎn)業(yè)用電量為3061億千瓦時,同比增長10.8%;城鄉(xiāng)居民生活用電量為3061億千瓦時,同比增長12.9%。

  1-9月新機投產(chǎn)5648萬千瓦,與2007年同期相比新機投產(chǎn)減少了866萬千瓦左右。預(yù)計2008和2009年新投產(chǎn)機組在8500萬千瓦左右,而關(guān)停小機組在1500萬千瓦左右,2008-2009年的裝機容量增長率分別為9.8%、8.9%。

  雖然裝機容量的增長符合預(yù)期,但由于電力需求的持續(xù)低靡,致使利用小時不斷下降,特別是火電機組影響較大,上半年火電利用小時才下降52小時,而3季度火電機組利用小時下降116左右。

  估計10月份以高耗能為主的內(nèi)陸地區(qū)的電力需求增速仍會下滑,大量地區(qū)會出現(xiàn)電量增速為負的情況,而沿海地區(qū)的電力需求增速將維持在非常低的水平,因此10月份全國電力需求增速將在9月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑,甚至可能出現(xiàn)增速為零的狀況。

  電力行業(yè)向上趨勢明確

  從前3季度的情況來看,發(fā)電企業(yè)營業(yè)收入增長20%,達到2045億元,但是歸屬于母公司權(quán)益的凈利潤為虧損17億元,同比下降230億元。其中3季度當季營業(yè)收入達到754億元,當季虧損31億元。如果扣除長江電力、桂冠電力、黔源電力(和川投能源(等以水電為主的公司,則火電公司虧損更加嚴重,3季度當季達到53億元。毛利率則從2007年的20%左右下降到3季度的4.6%。眾所周知,電力公司業(yè)績下滑主要是由于煤價的大幅飆升所致。

  根據(jù)3季報,幾個以火電為主的發(fā)電公司3季度單位電量毛利較2季度減少7-27元/兆瓦時。4季度隨著8月20日電價上調(diào)的全面體現(xiàn)以及市場煤價的下跌,預(yù)計4季度單位毛利會有明顯好轉(zhuǎn),但仍會低于1季度水平。

  未來發(fā)電行業(yè)盈利能力的不確定性來自對整個宏觀經(jīng)濟的判斷。如果宏觀經(jīng)濟增速出現(xiàn)較大幅度的回落,導(dǎo)致整個煤炭行業(yè)供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn),則火電行業(yè)的利用小時會下降,但煤價下降的幅度會更大,盈利能力將會迅速提升;如果宏觀經(jīng)濟增速出現(xiàn)回落但仍能保持較高增速,煤價將基本穩(wěn)定,但整個行業(yè)盈利能力可通過電價上調(diào)逐步恢復(fù)。因此無論宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)哪一種情況,整個火電行業(yè)基本面從底部向上的趨勢都已經(jīng)明確,3季度為火電行業(yè)盈利歷史低點,4季度開始回升。

  煤價下跌減輕經(jīng)營成本

  一般來說,10月份以后是儲煤和用煤的高峰期,煤價都會出現(xiàn)一定的上漲,但由于近期電力需求的疲弱,煤價出現(xiàn)了顯著的回調(diào),特別是在10月下旬,坑口、中轉(zhuǎn)和消費地煤價共同下跌。

  以秦皇島為例,近一周煤價普遍下跌40-50元/噸,有加速的跡象。另一方面,煤炭庫存在大幅增加,而沿海運價指數(shù)大幅下跌,都表明煤炭供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)

  由于近期電力需求疲弱,電力用煤每月的消耗量將減少1000萬噸左右,這對電煤市場的供需影響極大。如果4季度電力需求一直保持在這么低的水平,不排除電煤價格將有較大幅度的調(diào)整,火電行業(yè)的經(jīng)營壓力大幅減輕。

  行業(yè)整體估值仍有壓力

  所以,在目前的經(jīng)濟狀況下,電力行業(yè)相對穩(wěn)定的盈利前景具有比較優(yōu)勢。目前電力PB/滬深300PB接近1,去掉長電停牌的影響則為0.84,位于合理水平0.6~0.9的上沿,因此電力公司有估值壓力。

  維持電力行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”評級。但考慮到整個行業(yè)目前的估值壓力,我們建議投資者不要超配。

來源:大眾證券報 

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