2008年10月16日，我們與華倫集團董事長兼四川金頂董事長陳建龍先生以及四川金頂副董事長楊佰祥先生進行了交流，了解公司的近況以及災后重建對公司的影響。綜合來看，公司未來兩年產能擴張較快，將大幅提高其收入規(guī)模和利潤水平。對于市場普遍關心的災后重建對公司的影響，我們認為由于存在產能過度擴張的可能，災后重建對公司的有利影響究竟有多大還存在不確定性。

    產能快速擴張，業(yè)績增厚明顯。目前公司在峨嵋地區(qū)擁有5條水泥生產線，共計水泥生產能力230萬噸，其中4條是濕法線，共計水泥產能130萬噸，未來存在被淘汰的風險，但是由于災后重建需要的水泥量較大，公司暫時還未接到淘汰的計劃，預計2010年這批落后產能可能會被淘汰。一直以來公司由于產能瓶頸水泥和熟料產銷量一直徘徊在200萬噸以下，目前有一條日產5000噸的新型干法水泥生產線將于今年底建成投產，該生產線是由公司與泰山投資公司合資興建，公司擁有51%的股權。該生產線投產后將新增水泥產能200萬噸。公司目前還規(guī)劃一條日產5000噸的新型干法生產線，前期工作已經(jīng)展開，如果進展順利2010年將能建成投產，屆時公司權益產能將超過500萬噸。預計公司09年新增權益產能100萬噸，新增凈利潤約3000萬元，每股增厚0.09元（08年上半年每股收益0.04元）。

    災后重建對公司的影響可能有限。災后重建帶來了巨大的水泥需求，公司市場區(qū)域靠近地震災區(qū)，是災后重建的直接收益者。據(jù)專家估計，全部重建可能需要1萬億元人民幣。按照這個投資規(guī)模，參照以往固定資產投資額和水泥產量的數(shù)量關系，我們估計重建所需的水泥量大概在1億噸左右，如果大規(guī)模重建分三年完成，那么每年由于災后重建產生的水泥需求在3000萬噸左右，預計2009年四川省水泥總需求量在9600萬噸左右。從四川省現(xiàn)有產能來看，截至2007年底，水泥產能為7900萬噸（加上地震中損失的立窯產能，08、09年落后產能淘汰量約為1200萬噸）。由于四川地區(qū)水泥價格從07年底就比全國平均水平高出很多，加上災后重建帶來的巨量的水泥需求，很多大小水泥企業(yè)紛紛在四川投資建設新型干法線。根據(jù)四川省經(jīng)貿委的數(shù)據(jù)顯示，目前四川省在建項目和開展前期工作的項目共有70余個，共計新增產能將超過9000萬噸。不過我們估計由于政府的總量控制以及企業(yè)自身的判斷，這70余條新型干法線未必都能夠建成，但是即使只有一半的產能建成投產，即新增4500萬噸產能，也將超過09年水泥需求量，四川水泥未來供需形勢不容樂觀。當然，災后重建實際的水泥需求量也有可能遠超我們的預期。

    四川地區(qū)未來水泥價格走勢的判斷。成都地區(qū)由于07年底大量落后產能的淘汰導致水泥供需緊張，最直接的表現(xiàn)就是水泥價格的飆升。成都地區(qū)普通42.5級水泥價格從07年11月份的400多元/噸猛升到12月份的600多元/噸，雖然后來價格有所回落，08年9月份仍然維持在580元/噸的高位。從跟公司最新了解的情況來看，10月份公司普通42.5級水泥價格保持在530元/噸的水平。目前公司的毛利率（08年上半年）達到了37%，處于較高的水平，由于地震導致四川地區(qū)很多煤礦不能正常生產，煤炭價格保持上漲趨勢，加上四川省物價局今年6月份的限價令，未來水泥價格和毛利率水平很難再往上攀升。我們認為雖然未來新增水泥產能量還很難確定，但是高利潤率必然會吸引大量資本的流入，而且各個水泥企業(yè)為了搶奪災后重建的蛋糕，均加快自己生產線的建設，未來大量的新增產能必然會導致水泥價格的回調。

來源：全景網(wǎng)