在全球經(jīng)濟(jì)下滑和原料成本高企的雙重壓力下，2008下半年鋼鐵行業(yè)單月利潤(rùn)環(huán)比開始下滑，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)維持現(xiàn)狀，那2009年鐵礦石價(jià)格的漲幅將成為影響鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)的重要指標(biāo)。投資者關(guān)心的上游三大礦業(yè)巨頭是否會(huì)繼續(xù)依靠不對(duì)等的議價(jià)能力進(jìn)行提價(jià)？漲跌幅是否能體現(xiàn)全球鐵礦石的真實(shí)供需狀況？我們就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了深入分析：
 
　　我們認(rèn)為年度鐵礦協(xié)議價(jià)格的談判結(jié)果取決于全球礦石供需狀況和上下游行業(yè)的壟斷地位對(duì)比，2009年鐵礦石供需將趨于平衡甚至過(guò)剩，談判轉(zhuǎn)向有利于需求的一方，價(jià)格繼續(xù)超預(yù)期上漲的可能性減弱，下跌的概率加大，不過(guò)也不能對(duì)礦價(jià)下跌幅度過(guò)于樂觀：頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)
 
　　需求分析：預(yù)計(jì)中國(guó)2009年進(jìn)口礦石將維持在4億噸左右，雖然2008年1~7月份國(guó)內(nèi)原礦產(chǎn)量增速高達(dá)23%，但考慮品位后的有效增速測(cè)算低于4%，而日韓、歐盟未來(lái)對(duì)礦石的需求缺口可維持在3.44億噸左右，匯總測(cè)算2008~2010年的全球礦石進(jìn)口需求在8.27~8.65億噸；
 
　　供給分析：傳統(tǒng)三大礦業(yè)巨頭+新生力量FMG，將繼續(xù)扮演主體供給方，預(yù)計(jì)其對(duì)全球礦石貿(mào)易量的控制力度可維持在70%以上，而在礦價(jià)大漲65%~96.5%不等的2008年，三大礦業(yè)巨頭的產(chǎn)量增速基本超過(guò)了10%，如果我們按照理想產(chǎn)量測(cè)算，幾大礦業(yè)主體2008~2010年的出口能力可達(dá)到8.65~10.8億噸；..供需對(duì)比：2009年全球礦石供給將出現(xiàn)過(guò)剩，過(guò)剩量甚者超過(guò)1億噸，但我們認(rèn)為，這只是靜態(tài)的分析結(jié)果，利潤(rùn)最大化是礦業(yè)巨頭的主要目標(biāo)，他們必須在產(chǎn)量釋放與價(jià)格利潤(rùn)之間尋求一個(gè)最佳平衡，畢竟增量均來(lái)自這幾大礦業(yè)巨頭，我們只能說(shuō)2009年的供需因素將向買方傾斜，礦價(jià)超預(yù)期上漲的難度加大，未來(lái)協(xié)議礦以下跌為主。
 
　　談判機(jī)制：2008年全球礦石談判機(jī)制已經(jīng)受到前所未有的挑戰(zhàn)，原有的“首發(fā)定價(jià)”機(jī)制變?yōu)椤岸鄬?duì)多定價(jià)”機(jī)制，甚者不排除實(shí)行所謂的“現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)定價(jià)”機(jī)制，這些模式的改變均會(huì)影響國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈平衡；
 
　　行業(yè)變化：之前投資者擔(dān)心的大型鋼鐵企業(yè)原料成本優(yōu)勢(shì)縮減或?qū)⒊霈F(xiàn)，我們測(cè)算的縮減幅度為165~337元，但這并不是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的唯一關(guān)鍵，同時(shí)我們也對(duì)2009年協(xié)議礦的幾種漲跌幅度進(jìn)行了情景分析；
 
　　投資建議：即使中小企業(yè)的成本壓力有所緩解，這也不足以成為我們把投資標(biāo)的轉(zhuǎn)向小鋼企的理由，畢竟一個(gè)鋼鐵企業(yè)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與檔次、成本綜合優(yōu)勢(shì)(非唯一原材料成本)等等，所以未來(lái)在鋼鐵行業(yè)整合加速背景下，還是首選寶鋼、武鋼、鞍鋼等大的優(yōu)勢(shì)鋼企，同時(shí)當(dāng)前鋼鐵行業(yè)平均PB約為1.27倍，以華菱鋼鐵為首的PB已經(jīng)接近0.8~0.9倍的公司也值得重點(diǎn)關(guān)注。
 
　　對(duì)全球鐵礦石供需等因素的多維分析鐵礦石：供需對(duì)比VS產(chǎn)業(yè)集中度
 
　　鐵礦石是一種含有大量鐵(Fe)元素的天然礦物，我們把鐵含量在60%以上的礦石稱作高品位礦，25%-60%之間的稱作低品位礦，傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)25%以下的礦石都認(rèn)為是沒有采選價(jià)值的，但近年來(lái)受到現(xiàn)貨礦價(jià)格暴漲的影響，開采低于25%以下的礦石也變得有利可圖。常見的鐵礦石分為赤鐵礦(Fe2O3)和磁鐵礦(Fe3O4)，其中98%左右的鐵礦石是和焦碳、石灰進(jìn)入高爐冶煉用以生產(chǎn)生鐵，2%的鐵礦石應(yīng)用在水泥、顏料、專業(yè)化工用品等其他方面。每年全球大約有20億噸鐵礦石被開采，60%就近被送往附近的冶煉加工企業(yè)，而40%的鐵礦石(主要來(lái)自澳大利亞和巴西)通過(guò)海運(yùn)被輸送到亞洲和歐洲。
 
　　近年來(lái)隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅度上升，2008年鐵礦石價(jià)格漲幅也創(chuàng)出了歷史新高，而且在三大礦業(yè)巨頭的強(qiáng)勢(shì)壓力下，傳統(tǒng)的談判體制面臨了前所未有的挑戰(zhàn)，最終中國(guó)買方接受了巴西和澳洲兩種不同的漲價(jià)幅度。產(chǎn)業(yè)集中度差異導(dǎo)致的不對(duì)稱議價(jià)能力和全球鐵礦石供需對(duì)比因素究竟是哪一面決定了今年的漲幅，對(duì)于2009年談判又將產(chǎn)生怎樣的影響，我們將就這兩方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
 
　　需求分析一：高速增長(zhǎng)的中國(guó)鋼鐵
 
　　在過(guò)去的10年，中國(guó)以每年超9%的GDP高速發(fā)展，重工業(yè)化的進(jìn)程中巨額的固定資產(chǎn)投資帶來(lái)對(duì)鋼鐵的高需求強(qiáng)度，國(guó)內(nèi)鋼鐵消費(fèi)量每年保持兩位數(shù)以上的高增長(zhǎng)。中國(guó)的鋼鐵工業(yè)隨著近年來(lái)的發(fā)展，產(chǎn)能已經(jīng)穩(wěn)居世界第一位，成為世界鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)的最主要力量，粗鋼占世界產(chǎn)量的比重從2000年的15%上升到2007年的37%。
 
　　鋼鐵產(chǎn)量高速增長(zhǎng)：如果以全社會(huì)固定資產(chǎn)投資代表對(duì)鋼鐵的需求方，那鋼鐵行業(yè)的自身固定資產(chǎn)投資則代表鋼鐵的供給方：鋼鐵項(xiàng)目從投資到產(chǎn)能釋放一般需要兩到三年時(shí)間，2003-2005年鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資的顯著增長(zhǎng)導(dǎo)致2005年以來(lái)鋼鐵產(chǎn)能的迅速增加，進(jìn)而對(duì)鐵礦石的需求出現(xiàn)大幅上升。雖然國(guó)家通過(guò)行政手段出臺(tái)淘汰落后產(chǎn)能以抑制國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，但是在非市場(chǎng)化淘汰的條件下，所牽涉的中小企業(yè)大部分通過(guò)新改擴(kuò)建等手段實(shí)現(xiàn)以新?lián)Q舊，國(guó)家產(chǎn)業(yè)淘汰政策的實(shí)際效果還有待考證。
 
　　生產(chǎn)必須依靠礦石：中國(guó)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家鋼鐵生產(chǎn)方式有所不同，美國(guó)等老牌發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)多年的積累，年均廢鋼產(chǎn)出量可以滿足本國(guó)大部分鋼鐵冶煉需求，因而其鋼鐵冶煉多采用電爐方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度較低。而中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，廢鋼資源積累稀少，因此中國(guó)的鋼鐵冶煉多采用高爐轉(zhuǎn)爐聯(lián)合型生產(chǎn)方式，對(duì)鐵礦石需求強(qiáng)度高，而國(guó)內(nèi)鐵礦資源有限，新增鋼鐵產(chǎn)量大部分需要依靠進(jìn)口礦來(lái)解決。目前中國(guó)礦石主要進(jìn)口地為澳大利亞、巴西、印度、南非等。
 
　　但國(guó)內(nèi)以貧礦為主：中國(guó)區(qū)域擁有鐵礦石儲(chǔ)量約221億噸，但如此大的儲(chǔ)量并不能滿足國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)巨大需求，主要原因是國(guó)內(nèi)絕大部分鐵礦石都屬于低品位礦石，平均品位低于32%，且伴生礦多，采掘選礦成本相對(duì)較高。此外鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)為了享受大量的水資源和廉價(jià)的物流費(fèi)用，70%的新建鋼鐵企業(yè)建設(shè)選址在沿海和長(zhǎng)江沿線，而國(guó)內(nèi)大部分鐵礦位于內(nèi)陸地區(qū)，運(yùn)輸成本相對(duì)較高，這也是此前國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)更偏好使用進(jìn)口礦石的主要原因。
 
　　開采力度已經(jīng)加大：07年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鐵精粉市場(chǎng)價(jià)格迅速上升，之前無(wú)人問(wèn)津的低品位礦石的開采變得有利可圖，在暴利的驅(qū)使下，實(shí)際開采品位持續(xù)下降，最低只有15%品位的鐵礦也可進(jìn)行采掘，例如2008年1季度，唐山地區(qū)的鐵精粉含稅價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1500~1600元/噸，而自產(chǎn)25%品位原礦制粉的成本仍然只是在600~700元/噸，利潤(rùn)率在100%以上。
 
　　有效礦量并未增加：大量低品位礦石的開采，令國(guó)內(nèi)礦石有效供給增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原礦增速，如2008年1~7月，國(guó)內(nèi)鐵礦石的原礦增速達(dá)到23%，但如果我們考慮實(shí)際品位后，其有效礦石供給增速預(yù)計(jì)低于4%。
 
　　我們對(duì)國(guó)內(nèi)礦石的供需分析主要考慮以下幾個(gè)因素：
 
　　需求分析：以生鐵作為計(jì)算的依據(jù)，假設(shè)2008~2010年生鐵產(chǎn)量的增速；
 
　　國(guó)內(nèi)供給：主要考慮近幾年來(lái)的黑色金屬采選業(yè)的投資增速，從而確定未來(lái)幾年的自產(chǎn)礦的產(chǎn)量增速；
 
　　如何確定原礦品位：因?yàn)閲?guó)內(nèi)生鐵的鐵元素來(lái)自進(jìn)口礦與國(guó)內(nèi)自產(chǎn)礦，扣除進(jìn)口，就得到自產(chǎn)礦的鐵元素含量，與國(guó)內(nèi)原礦比較即得到國(guó)內(nèi)礦的品位，由于礦石庫(kù)存準(zhǔn)確無(wú)法估算，這個(gè)結(jié)果只是粗略估算；
 
　　小結(jié)：2008~2010年中國(guó)進(jìn)口礦的數(shù)量將維持在4億噸以上。
 
　　需求分析二：歐盟及日韓對(duì)礦石的進(jìn)口依舊不可忽視
 
　　中國(guó)屬于近幾年來(lái)對(duì)礦石需求增速最快的國(guó)家，而傳統(tǒng)的對(duì)礦石進(jìn)口需求量較高的區(qū)域?yàn)闅W盟以及日本和韓國(guó)，雖然他們自身對(duì)鐵礦石進(jìn)口的增速趨緩，但總礦石進(jìn)口量依舊可以達(dá)到3億噸以上；
 
　　同樣我們對(duì)歐盟及日韓的礦石進(jìn)口需求預(yù)測(cè)的方法與中國(guó)一致。
 
　　供給分析：以三大礦業(yè)巨頭為主的鐵礦供給量穩(wěn)定增加
 
　　全球鐵礦石生產(chǎn)及貿(mào)易的集中度概括：
 
　　貿(mào)易量：必和必拓、力拓、巴西淡水河谷3家鐵礦石生產(chǎn)商目前控制了70%以上的全球鐵礦石海運(yùn)市場(chǎng)；
 
　　生產(chǎn)量：三大礦業(yè)巨頭的礦石產(chǎn)量集中度約為33%。
 
　　必和必拓(BHP)：必和必拓是三大巨頭中產(chǎn)量最小的一個(gè)，目前擁有70億噸鐵礦石儲(chǔ)量，其中97%的鐵礦石產(chǎn)量用以出口。2003年之前日本是BHP最大的出口地，占到總出口數(shù)量的45%以上，而中國(guó)只占中20%。隨著中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，BHP公司50%的鐵礦石產(chǎn)量被出口到中國(guó)，25%出口到日本，只有2%的產(chǎn)量分額輸送到歐洲地區(qū)。我們預(yù)計(jì)2009年BHP產(chǎn)量將達(dá)到1.6億噸，增幅13.8%。
 
　　力拓(Rio Tinto)：力拓公司是澳洲第一和世界第二鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有110億噸鐵礦石儲(chǔ)量，公司大部分資源都在澳洲皮爾巴拉地區(qū)，2007年公司50%以上的礦石產(chǎn)量銷往中國(guó)，30%以上出口給日本，只有5%的礦石產(chǎn)量被運(yùn)往歐洲。09年計(jì)劃產(chǎn)量2.2億噸，增產(chǎn)8.3%
 
　　淡水河谷(Vale)：巴西淡水河谷是全球最大的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)量占巴西國(guó)內(nèi)鐵礦石總產(chǎn)量的75%，擁有86億噸高品位鐵礦石儲(chǔ)量，每年公司80%的鐵礦石產(chǎn)量用來(lái)出口。雖然巴西到歐洲海運(yùn)市場(chǎng)要比亞洲便宜的多，但產(chǎn)量的30%用來(lái)供給中國(guó)，10%供給日本，歐洲的需求量只占產(chǎn)量的25%，我們預(yù)測(cè)2009年VALE鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到3.4億噸，增產(chǎn)幅度為6.7%。
 
　　澳洲鐵礦石新生力量FMG：2008年開始澳洲新的礦石生產(chǎn)商FMG正式投產(chǎn)，成為三大鐵礦石生產(chǎn)商之后新的長(zhǎng)協(xié)礦石的供應(yīng)商，產(chǎn)量100%用于出口，95%出口到中國(guó)。預(yù)計(jì)2009年鐵礦石產(chǎn)量5000萬(wàn)噸。
 
　　其他主要國(guó)家鐵礦石供給能力：南非和印度是世界主要的現(xiàn)貨礦石出口地，印度受到本國(guó)鋼鐵工業(yè)發(fā)展的需求，對(duì)礦石出口不斷進(jìn)行限制(具體見后面的印度礦石出口關(guān)稅變化表)，未來(lái)鐵礦石出口將出現(xiàn)下降，而南非鐵礦石開采規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來(lái)有取代印度成為最大的現(xiàn)貨礦出口國(guó)的可能。
 
　　全球礦石供需對(duì)比分析：供需趨于過(guò)剩
 
　　我們這里進(jìn)行的全球礦石供需對(duì)比分析，不是把所有的礦石供給與所有的鋼鐵生產(chǎn)對(duì)礦石的需求進(jìn)行比較，而是以需要進(jìn)口與可供出口的礦石為比較對(duì)象，按照歷史數(shù)據(jù)匯總所有的礦石出口能力，再分析全球需要進(jìn)口的礦石需求量，最后把這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析；
 
　　我們所得出的初步結(jié)論：從2008年開始，全球礦石的供需狀況開始趨于平衡并向過(guò)剩演變，不過(guò)我們這里所分析的供需數(shù)據(jù)只是一種靜態(tài)的結(jié)果，未來(lái)可供出口的礦石增量基本來(lái)自三大礦業(yè)巨頭和FMG，這種礦石增量的真實(shí)性還需要跟蹤監(jiān)控，畢竟利潤(rùn)才是礦石公司最大的追求，他們一定會(huì)在產(chǎn)量釋放與價(jià)格及利潤(rùn)間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，所以我們只能說(shuō)以供需分析的角度來(lái)看，2009年的談判將向有利于買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。
 
　　供需之外，產(chǎn)業(yè)集中度是影響礦價(jià)的另一重要因素
 
　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)集中度的高低，無(wú)疑決定了其議價(jià)能力的強(qiáng)弱，與上游相比，全球鋼鐵企業(yè)集中度過(guò)低，使得鋼鐵企業(yè)在原材料定價(jià)方面缺乏主動(dòng)權(quán)；
 
　　特別是近年來(lái)，以中國(guó)為代表的鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展，帶來(lái)對(duì)鐵礦石需求數(shù)量的大幅上升，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)多而雜，整體對(duì)進(jìn)口礦的依存度過(guò)半，而全球三大礦業(yè)巨頭控制了70%以上的礦石貿(mào)易量，所以每年的年度礦石價(jià)格談判十分艱難。
 
　　供需對(duì)比+產(chǎn)業(yè)集中度：共同決定2009年年度礦價(jià)變化
 
　　把全球礦石年度價(jià)格變化幅度與供需情況進(jìn)行比較來(lái)看，兩者具有一定的相關(guān)性，但也可看出供需狀況并不是決定價(jià)格變化的唯一因素，這可能與供給的增量能部分人為可控有關(guān)；
 
　　不可否認(rèn)，集中度問(wèn)題是影響礦石定價(jià)機(jī)制的另一重要因素，2008年“兩拓”試圖合并的舉措也是為了進(jìn)一步提高其對(duì)市場(chǎng)的控制力；
 
　　綜合考慮2009年供需狀況與市場(chǎng)集中度的問(wèn)題，我們認(rèn)為2009年年度礦石價(jià)格談判的結(jié)果以持平或下跌為主，但下跌幅度不會(huì)太大，我們?cè)诤笪闹袑?duì)2009年談判分析有具體的敏感性數(shù)據(jù)結(jié)果比較。
 
　　對(duì)2009年全球鐵礦石談判的簡(jiǎn)單設(shè)想全球鐵礦石年度談判定價(jià)機(jī)制的原有規(guī)則
 
　　全球年度鐵礦石協(xié)議價(jià)格采用首發(fā)定價(jià)機(jī)制，目前的談判規(guī)則已經(jīng)沿用了40年以上，具體情況是每年9月份開始，國(guó)際三大礦業(yè)巨頭開始和歐洲及亞洲的主要鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行下一礦石財(cái)年(每年4月份開始)的合同價(jià)格談判，談判價(jià)格漲跌幅的起點(diǎn)是本財(cái)年的礦石基準(zhǔn)價(jià)格，所謂基準(zhǔn)價(jià)格就是不考慮鐵礦石運(yùn)輸成本的差異，一律以FOB(離岸價(jià))進(jìn)行結(jié)算。在談判過(guò)程中，只要三大礦商中任一家和談判鋼鐵企業(yè)對(duì)于次年的礦石價(jià)格幅度達(dá)成一致，此價(jià)格幅度便作為首發(fā)價(jià)格，其它礦商和鋼鐵企業(yè)也必須馬上接受這一幅度，并執(zhí)行一年時(shí)間。如果在次年3季度之前買賣雙方仍然沒有就礦石的漲跌幅度達(dá)成一致，鐵礦石供應(yīng)商有權(quán)將協(xié)議礦供應(yīng)量在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行銷售；
 
　　這樣的談判機(jī)制一直延續(xù)多年，但從08年鐵礦石談判實(shí)際情況來(lái)看，原有的談判規(guī)則已經(jīng)名存實(shí)亡：
 
　　不同品質(zhì)礦石實(shí)行區(qū)別定價(jià)：從VALE和新日鐵首先達(dá)成的礦價(jià)漲幅來(lái)看，65%和71%的兩種漲幅實(shí)際破壞了同種類型的礦石統(tǒng)一漲幅的原則
 
　　不同運(yùn)輸成本實(shí)行區(qū)別定價(jià)：寶鋼和力拓達(dá)成的79.88%的漲幅和此前與VALE達(dá)成的65%的漲幅的差異，實(shí)際上破壞了原談判規(guī)則中不考慮運(yùn)輸差異的原則；
 
　　歐洲和亞洲采取不同漲幅：力拓和歐洲依然采取和巴西相同的65%的漲幅，區(qū)別與此前和亞洲鋼鐵企業(yè)79.88%的幅度，統(tǒng)一定價(jià)的規(guī)則已經(jīng)遭到破壞。
 
　　2009年全球礦石談判機(jī)制之一：原有機(jī)制的延續(xù)
 
　　由于時(shí)間上的限制，要想在2009年的全球礦石談判中引進(jìn)指數(shù)機(jī)制，還存在一定的難度，所以2009年鐵礦石談判繼續(xù)沿用以往談判制度的可能性依然很大，但“首發(fā)機(jī)制”將被“多對(duì)多方式”所取代；
 
　　由于原有的談判方式已經(jīng)出現(xiàn)變異，并且三大礦業(yè)巨頭逐步增加在現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)量，我們認(rèn)為未來(lái)談判不管是否實(shí)行價(jià)格指數(shù)機(jī)制，談判的依據(jù)除了傳統(tǒng)的供需等外，要價(jià)的重要指標(biāo)就是現(xiàn)貨礦的價(jià)格走勢(shì)，所以我們?cè)诤笪倪�是詳細(xì)說(shuō)明了價(jià)格指數(shù)機(jī)制的運(yùn)作原則，并以此來(lái)預(yù)測(cè)2009年年度礦石價(jià)格的可能變化區(qū)間。
 
　　2009年全球礦石談判機(jī)制之二：價(jià)格指數(shù)機(jī)制？
 
　　在原談判機(jī)制出現(xiàn)變異的背景下，未來(lái)可能催生出指數(shù)定價(jià)模式(以澳洲礦石企業(yè)為倡導(dǎo)者)：
 
　　鐵礦石指數(shù)：澳大利亞礦石生產(chǎn)商力推鐵礦石價(jià)格指數(shù)作為年度談判的標(biāo)準(zhǔn)，目前由MB和SBB兩家國(guó)際鋼鐵信息提供商分別進(jìn)行制作，從目前掌握的資料來(lái)看，選取的標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)內(nèi)63%品位的印度現(xiàn)貨礦價(jià)格作為參照；
 
　　采用指數(shù)定價(jià)之后，協(xié)議礦價(jià)格將貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，未來(lái)可能執(zhí)行的價(jià)格系統(tǒng)并非只是單一年度價(jià)格，而是在年度基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化不定期進(jìn)行調(diào)整，我們簡(jiǎn)單概括為“年度基準(zhǔn)+月度微調(diào)”。
 
　　未來(lái)隨著現(xiàn)貨價(jià)與協(xié)議價(jià)的差距趨于縮小，大中型鋼鐵企業(yè)原料成本優(yōu)勢(shì)趨于縮小，為具體測(cè)算這種變化，我們對(duì)大型鋼鐵企業(yè)和小型鋼鐵企業(yè)進(jìn)行2009年的成本優(yōu)勢(shì)比較測(cè)算，同時(shí)也測(cè)算2009年年度礦價(jià)變化：
 
　　我們以63.5%的印度現(xiàn)貨礦為參考系，澳洲礦及巴西礦分別與印度礦進(jìn)行比較，差值定義為大中型鋼鐵企業(yè)使用進(jìn)口礦的原材料成本優(yōu)勢(shì)；
 
　　初始優(yōu)勢(shì)：選取2008年1~9月份的平均差值作為基數(shù)，澳洲及巴西協(xié)議礦與印度礦的平均差值分別為597元、321元，考慮進(jìn)口比例后的噸礦加權(quán)優(yōu)勢(shì)約為489元/噸；
 
　　所謂的價(jià)格指數(shù)的標(biāo)的就是印度現(xiàn)貨礦，我們認(rèn)為其選定的標(biāo)準(zhǔn)是印度礦2009年的平均價(jià)格預(yù)期，以此平均價(jià)格為基礎(chǔ)，給予一定折扣就是澳洲與巴西協(xié)議礦的新一年度CIF礦價(jià)；
 
　　把CIF價(jià)換算成FOB價(jià)格：我們這里主要是假設(shè)了2009年的海運(yùn)年度均價(jià)，并參考印度礦的均價(jià)，定出可能的平均海運(yùn)費(fèi)用，計(jì)算出FOB價(jià)格后就可測(cè)算出2009年年度協(xié)議礦價(jià)格變化幅度；
 
　　結(jié)果：第一、我們理論上測(cè)算出了2009年年度礦價(jià)的可能漲跌幅度；第二、也計(jì)算出大中型企業(yè)在礦石原料方面的成本優(yōu)勢(shì)縮小程度。
 
　　我們最初撰寫全球鐵礦石行業(yè)研究報(bào)告的目的就是為了嘗試預(yù)測(cè)2009年礦石價(jià)格的年度變化可能，但是在我們對(duì)全球礦石的狀況進(jìn)行過(guò)深入研究之后，發(fā)現(xiàn)對(duì)價(jià)格的預(yù)測(cè)不可控的因素太多，所以我們更多只能把握礦石年度變化的趨勢(shì)，而非絕對(duì)的幅度；頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
 
　　按照我們?cè)趫D表36所進(jìn)行的3組假設(shè)9組情況的預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，2009年的礦石價(jià)格將在供需因素和行業(yè)集中度的綜合作用下持平或者小幅下跌為主，但不可對(duì)下跌幅度過(guò)于樂觀。
 
　　投資建議
 
　　依舊以大中型鋼鐵企業(yè)為投資對(duì)象 根據(jù)我們之前的分析邏輯，如果未來(lái)的談判方式發(fā)生變異或者完全變化，其變化方式就是以長(zhǎng)協(xié)價(jià)向現(xiàn)貨價(jià)靠攏，由此可能導(dǎo)致大中型鋼鐵企業(yè)在礦石原料方面的優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)縮��；
 
　　但是我們要注意，只是在原材料成本方面的優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)縮小，這并不代表企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的消失，我們不否認(rèn)部分以前消化現(xiàn)貨礦的企業(yè)基于成本的壓力減少，但這并不是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，就像今年4月份以來(lái)長(zhǎng)協(xié)礦與現(xiàn)貨礦的價(jià)差逐步縮小，但最后快速虧損的卻是中小鋼鐵企業(yè)，所以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與檔次的不同導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力的差異才是更重要的；
 
　　小結(jié)：經(jīng)過(guò)前期大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放后，鋼鐵行業(yè)的平均PB約為1.27倍，而歷史上鋼鐵行業(yè)最低PB約為0.80倍左右，雖然以此來(lái)看，投資者認(rèn)為還有35%的下跌空間，不過(guò)到年底大部分的上市公司凈資產(chǎn)均會(huì)出現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，而且當(dāng)前部分公司PB已經(jīng)接近0.80倍左右，安全邊際較為明顯，我們建議重點(diǎn)關(guān)注寶鋼、鞍鋼、武鋼等大型鋼鐵企業(yè)，無(wú)論是分紅率，還是其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力將會(huì)更強(qiáng)，同時(shí)以華菱鋼鐵為首的部分PB接近0.8~0.9倍的鋼鐵公司也值得繼續(xù)跟蹤。