按照目前的石油價格計算，煤制油項目有較高的利潤率。中國神華背靠豐富的煤炭資源，有發(fā)展煤制油的比較優(yōu)勢。同時，我們預(yù)計在集團(tuán)煤制油項目運(yùn)行穩(wěn)定后，2009年中國神華將啟動煤制油收購項目，公司的盈利空間將進(jìn)一步加大。

煤制油盈利可觀

南非Sasol公司是全球唯一具有煤制油商業(yè)化經(jīng)驗的公司，其對煤制油項目的經(jīng)濟(jì)性分析具有相當(dāng)?shù)臋?quán)威性。該公司在2006年預(yù)計，煤制油（間接液化）的盈虧平衡點(diǎn)是國際原油價格保持在45美元/桶。

2007年，國際能源署、美國能源部等機(jī)構(gòu)，預(yù)測未來20年內(nèi)國際平均油價將保持在60美元/桶（按照2006年美元的購買力）左右。

因此，從長期來看，煤制油的毛利率將有望保持在30％左右的水平（假設(shè)煤制油產(chǎn)品的銷售價格能夠和國際成品油價格接軌）。如果國際油價長期保持100美元/桶以上，煤制油的毛利率將超過50%。需要指出的是，具體項目的盈利平衡點(diǎn)會因工藝路線、工程成本、煤質(zhì)、煤炭成本、貸款利率、稅率的不同而不同。

神華具競爭優(yōu)勢

神華集團(tuán)是國家早在上世紀(jì)90年代就首肯從事煤制油的企業(yè)。截至2006年底，神華集團(tuán)為神華工程建設(shè)提供資金244億元。

2004年9月，神華集團(tuán)聯(lián)合上海電氣集團(tuán)、上海華誼集團(tuán)共同出資組建了神華煤制油研究中心有限公司，初步建成了煤制油中試裝置(PDU)。同年12月16日，神華集團(tuán)煤直接液化關(guān)鍵技術(shù)獲突破，日處理6噸煤的中試裝置在上海中試基地一次性投煤成功，并獲得實驗油品。目前，神華已初步形成了煤液化技術(shù)創(chuàng)新體系，在上海成立了煤制油研究中心。

除了擁有直接液化技術(shù)，神華集團(tuán)還與中科合成油公司合作開發(fā)間接液化技術(shù)。此外，公司還正在與南非Sasol進(jìn)行合作，有望引進(jìn)南非成熟的間接液化技術(shù)。

與其他競爭對手不同，神華集團(tuán)在中國的煤制油戰(zhàn)略布局已經(jīng)基本完成。在2006年之前，神華集團(tuán)在內(nèi)蒙、新疆、寧夏、陜西都規(guī)劃了煤制油基地，控制了大量的煤炭資源。而國內(nèi)企業(yè)煤制油大多是在2006年之后，才開始向其他煤炭資源大省擴(kuò)張布局。

2004年8月份，由神華集團(tuán)獨(dú)資建設(shè)的煤直接液化生產(chǎn)線在內(nèi)蒙古鄂爾多斯開工，項目總設(shè)計規(guī)模為年產(chǎn)成品油500萬噸。截至2008年5月，項目已完成總投資的99.7%，僅剩兩套環(huán)保裝置尚未完成，該直接液化項目計劃于2008年底投產(chǎn)試運(yùn)行，并計劃在2010年達(dá)到500萬噸產(chǎn)能。

除了鄂爾多斯的直接液化項目之外，神華集團(tuán)還在積極籌備間接液化項目。神華集團(tuán)的間接液化主要采取與外方合作的形式。擬建的項目有兩個：陜西榆林的間接液化項目和寧東的間接液化項目，擬建的規(guī)模均為300萬噸油品/年。這兩個項目都還處于談判過程當(dāng)中。

推動盈利增長

與其他競爭對手相比，中國神華的煤炭成本是最低的，僅為100-150元/噸煤。煤制油項目噸油耗煤3.5-4噸，約600元，折舊600元，其他費(fèi)用1200元，全部成本約2,400元。預(yù)計一期項目盈虧平衡點(diǎn)在每桶原油40美元左右，考慮到稅收等費(fèi)用估計凈利率可以達(dá)到34%。在煤電合同價格沒有完全放開的情況下，開展煤制油項目無疑將對公司的盈利起到很大的推動作用。

由于煤制油將轉(zhuǎn)化大量的煤炭，將大幅增加企業(yè)的煤炭產(chǎn)量。并且煤制油可以使煤炭公司的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸到石化行業(yè)，進(jìn)而抵御行業(yè)的周期性波動。按照煤制油的發(fā)展規(guī)劃，神華集團(tuán)到2020年將形成年產(chǎn)油品3000萬噸的規(guī)模，按照一個加油站年加油量2500-3000噸的平均水平計算，500萬噸的油品產(chǎn)量大約可以供應(yīng)1500-2000個加油站，可以在某一區(qū)域內(nèi)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

目前中國具有自主知識產(chǎn)權(quán)的煤制油技術(shù)主要有3家公司：神華集團(tuán)、兗礦集團(tuán)和中科合成油技術(shù)公司。除伊泰外，現(xiàn)在投資煤制油的公司都是相關(guān)上市公司的母公司。集團(tuán)公司煤制油項目的投產(chǎn)，中國神華擁有該項目的優(yōu)先收購權(quán)。

來源： 中國證券報