鐵礦石高位盤整，煤焦接過(guò)鋼鐵原燃料的領(lǐng)漲大旗，全球鋼企受成本推動(dòng)繼續(xù)提漲出廠價(jià)格。一度觀望的市場(chǎng)需求被再次激發(fā)，國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)格繼續(xù)攀升，但國(guó)內(nèi)漲勢(shì)明顯弱于國(guó)際市場(chǎng)。我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)鋼價(jià)上漲的因素并未消除，特別是澳洲礦石談判仍然懸而未決，鋼材漲價(jià)趨勢(shì)在短期內(nèi)仍將持續(xù)。

　　粗鋼生產(chǎn)3月創(chuàng)歷史新高至4487萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%；一季度增長(zhǎng)率為8.6%，仍維持較低水平。但在鋼價(jià)持續(xù)上漲的刺激下，今年以來(lái)日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比上升勢(shì)頭明顯。

　　下游需求表現(xiàn)堅(jiān)挺，社會(huì)庫(kù)存逐步下降，短期內(nèi)應(yīng)能支撐鋼價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。但長(zhǎng)期來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)增速回落和下游利潤(rùn)空間縮小可能會(huì)導(dǎo)致需求萎縮。

　　鋼材出口基本已經(jīng)控制在產(chǎn)量的10%之內(nèi)，但隨著國(guó)內(nèi)外價(jià)差的拉大，存在短期反彈的可能。

　　一季度行業(yè)整體業(yè)績(jī)可能不如預(yù)期，建筑鋼材生產(chǎn)商相對(duì)較好。寶鋼、武鋼等大鋼廠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能較低的原因有：1）板材生產(chǎn)為主，去年一季度基數(shù)較高；2）出廠價(jià)格的調(diào)整滯后市場(chǎng)價(jià)1-2個(gè)月，一季度基本尚未享受到鋼價(jià)上漲的益處。

    行業(yè)二季度業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到30%左右。成本壓力會(huì)促使行業(yè)分化愈加明顯，大鋼廠成本優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，大鋼廠的業(yè)績(jī)?cè)龇鶗?huì)趕上中小鋼廠。

　　行業(yè)基本面總體良好，估值也比較便宜，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。但鑒于即將進(jìn)入一季報(bào)集中披露期，大鋼廠的Q1業(yè)績(jī)很可能低于市場(chǎng)預(yù)期，加上宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性對(duì)下游需求的影響尚有待觀察，建議投資者對(duì)行業(yè)暫時(shí)觀望，可以關(guān)注一季報(bào)后的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦具備成本優(yōu)勢(shì)的公司如鞍鋼、八鋼、寶鋼和武鋼。

    1.鋼材漲價(jià)趨勢(shì)仍將持續(xù)

    1.1.煤焦取代鐵礦石成為原料漲價(jià)領(lǐng)頭羊

    澳洲鐵礦石價(jià)格談判陷入僵局，澳方要求海運(yùn)補(bǔ)償，提出的新財(cái)年協(xié)議礦漲價(jià)幅度在80%以上，鋼企則堅(jiān)持澳洲礦應(yīng)按照定價(jià)慣例與巴西礦一樣執(zhí)行65%的漲幅，目前雙方均無(wú)讓步跡象，我們預(yù)計(jì)今年澳洲礦的談判很有可能拖到5月甚至6月份才會(huì)最終塵埃落定。

　　在現(xiàn)貨礦市場(chǎng)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)礦還是進(jìn)口印度礦在近期都呈現(xiàn)出高位盤整并略有回落的走勢(shì)。4月10日青島港印度礦報(bào)價(jià)1545元/噸，基本與3月初價(jià)格持平；同日唐山鐵精粉含稅價(jià)1480元/噸，比3月初甚至下跌了110元/噸。

　　盡管礦石價(jià)格穩(wěn)中有降，但鋼企原燃料成本卻繼續(xù)攀升，因?yàn)檫M(jìn)入08年后焦煤和焦炭已經(jīng)接過(guò)領(lǐng)漲成本的大旗，給鋼企經(jīng)營(yíng)造成的壓力甚至超過(guò)了鐵礦石的影響。4月10日唐山2級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)2260元/噸（含稅），較3月初上漲了300元/噸，折成噸鋼成本漲幅約115元。與年初和去年均價(jià)相比，焦炭?jī)r(jià)格漲幅分別高達(dá)560元/噸和940元/噸，對(duì)噸鋼成本的推動(dòng)約215元和360元。

　　對(duì)于后市的判斷，我們認(rèn)為原燃料漲價(jià)這一主基調(diào)在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。就礦石而言，鑒于談判雙方較為懸殊的產(chǎn)業(yè)集中度及相應(yīng)的談判能力，綜合以往歷次談判結(jié)果分析，我們認(rèn)為最終全球鋼企很可能不得不接受澳洲礦企提出的80%以上的漲幅，那樣的話現(xiàn)貨礦石價(jià)格無(wú)疑也將再次出現(xiàn)一波快速上漲。至于焦煤和焦炭，年初的澳洲洪水使得國(guó)際煉焦煤供求失衡愈加突出，近日結(jié)束的國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格談判已確定新財(cái)年煉焦煤價(jià)格上漲200%以上的方案。盡管國(guó)內(nèi)焦煤需求基本毋需依賴進(jìn)口，同時(shí)對(duì)焦煤出口實(shí)行配額管理，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格不會(huì)緊隨國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格成倍上漲，但中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤行情的拉動(dòng)力不容小覷。

　　1.2.國(guó)際鋼價(jià)大幅飆升

    進(jìn)入3月份以來(lái)，國(guó)際鋼鐵價(jià)格快速上揚(yáng)，全球各大鋼鐵市場(chǎng)主要鋼材品種價(jià)格全線走高。3月末CRU綜合指數(shù)為239.3，相比2月底上升19.4%，相對(duì)去年平均漲幅更是高達(dá)43.6%。3月底的歐洲市場(chǎng)熱軋板卷價(jià)格已經(jīng)突破1000美元/噸，日韓和美國(guó)市場(chǎng)的熱軋價(jià)格也已攀升至900 美元/噸。

    國(guó)際鋼價(jià)飆升的驅(qū)動(dòng)因素主要有以下三點(diǎn)：1）原燃料成本上漲推動(dòng)鋼企不斷調(diào)漲出廠價(jià)格；2）需求繼續(xù)保持旺盛增長(zhǎng)，而中國(guó)鋼材出口減少導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)供給更趨緊張；3）目前歐美市場(chǎng)庫(kù)存偏低，在鋼價(jià)將繼續(xù)上漲的普遍預(yù)期下，流通商紛紛加大訂購(gòu)力度以補(bǔ)充資源。我們認(rèn)為前兩個(gè)因素在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從而將支撐國(guó)際鋼價(jià)繼續(xù)上行。

　　1.3.國(guó)內(nèi)鋼價(jià)溫和上漲

    相比國(guó)際鋼價(jià)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的上漲幅度要溫和許多。3月底中鋼協(xié)綜合價(jià)格指數(shù)為143.3，月環(huán)比僅上漲6%，相對(duì)去年平均上漲了26.8%。值得注意的一點(diǎn)是，在3月20日寶鋼率先宣布調(diào)漲部分鋼種5月份出廠價(jià)后流通市場(chǎng)并未出現(xiàn)“跟漲”，這可能有兩個(gè)原因：1）盡管社會(huì)庫(kù)存逐漸下降，需求回暖跡象明顯，但下游需求尚不足以支撐更高的鋼價(jià)；2）在貨幣政策從緊和鋼價(jià)持續(xù)上漲的背景下貿(mào)易商資金壓力加大，為了加快資金周轉(zhuǎn)速度，在保證合適利潤(rùn)空間的前提下最短時(shí)間內(nèi)出貨對(duì)鋼價(jià)上行也形成一定壓力。

    在經(jīng)歷火爆的2月行情后，一如我們?cè)谏蟼�(gè)月報(bào)中的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)3月份總體呈現(xiàn)出“高位盤整、緩步上揚(yáng)”的走勢(shì)，各個(gè)品種的價(jià)格相比2月底均略有上升，特別是熱軋和螺紋鋼也再拾升勢(shì)。在鋼廠大幅拉升4月出廠價(jià)格后，下游需求曾短暫性下降，市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，社會(huì)庫(kù)存一度增加，市場(chǎng)鋼價(jià)也略有下挫，但原燃料持續(xù)漲價(jià)導(dǎo)致鋼廠繼續(xù)小幅調(diào)漲5月出廠價(jià)，加上國(guó)際鋼價(jià)飆升的示范作用，下游觀望的需求逐漸得到釋放，庫(kù)存的減少也增強(qiáng)了貿(mào)易商對(duì)后市的信心。在整體資源供應(yīng)仍然偏緊和國(guó)際鋼價(jià)的帶動(dòng)下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋼價(jià)仍將維持穩(wěn)步上揚(yáng)的走勢(shì)。

　　2.供給增速明顯回升，需求強(qiáng)勁勢(shì)頭不減

    2.1. 3月份粗鋼生產(chǎn)創(chuàng)歷史新高

    3月份粗鋼生產(chǎn)大幅上升至4487萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%，在最近5個(gè)月內(nèi)首次突破10%；折算成日產(chǎn)量，3月份為144.7萬(wàn)噸，而今年1、2月份分別為130.8萬(wàn)噸、134.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。究其原因，主要是鋼價(jià)上漲直接刺激了鋼企的生產(chǎn)熱情，即使在雪災(zāi)肆虐的2月份，日均粗鋼產(chǎn)量仍然環(huán)比略有上升，這也從側(cè)面印證了我們之前對(duì)于鋼價(jià)漲幅高于成本提升的判斷。當(dāng)然，3月份日均產(chǎn)量環(huán)比上漲近8%有一定的特殊性，部分可能是源于南方鋼廠在雪災(zāi)后為了達(dá)成季度生產(chǎn)目標(biāo)而加大生產(chǎn)力度所致，我們預(yù)計(jì)下個(gè)月的環(huán)比增速會(huì)有所放緩。

    從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，粗鋼總產(chǎn)量為1.25億噸，同比增長(zhǎng)8.6%，而鋼材生產(chǎn)增長(zhǎng)率為12.2%。考慮增速回升勢(shì)頭，我們繼續(xù)維持08全年粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)10%至5.4億噸的預(yù)測(cè)。

　　2.2.當(dāng)前需求表現(xiàn)堅(jiān)挺，但未來(lái)存在不確定性

    一季度固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)25.9%，略高于07全年水平，直接導(dǎo)致鋼材需求維持強(qiáng)勢(shì)。建筑、汽車、機(jī)械、家電等主要下游行業(yè)的產(chǎn)量增長(zhǎng)也比較迅速。

    值得注意的是，在世界經(jīng)濟(jì)放緩、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲、國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)仍然嚴(yán)峻的背景下，下半年國(guó)家繼續(xù)實(shí)施從緊貨幣政策導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降的可能性很大，而人民幣升值過(guò)程中制造業(yè)出口面臨的壓力也不斷加大，更為重要的是，鋼價(jià)上漲對(duì)下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)空間的長(zhǎng)期擠壓可能會(huì)引發(fā)需求的萎縮。

　　2.3.出口穩(wěn)步下降，但國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大孕育短期反彈可能

    3月份我國(guó)出口鋼材416萬(wàn)噸，同比下降22.6%，環(huán)比增加105萬(wàn)噸，與1月份基本持平。一季度累計(jì)出口鋼材1139萬(wàn)噸，同比下降19.3%。刨除2月份部分出口訂單因雪災(zāi)被迫延后交貨的因素影響，3月份的出口下降幅度甚至?xí)�更大�?BR>
　　伴隨著3月份國(guó)內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，我們認(rèn)為鋼材出口下降趨勢(shì)可能會(huì)在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)，但后續(xù)出臺(tái)限制出口政策的可能性使得出口比例應(yīng)該能夠控制在產(chǎn)量的10%以內(nèi)，我們?nèi)匀痪S持全年鋼材總出口4800-5000萬(wàn)噸的預(yù)測(cè)不變。

    3.一季度業(yè)績(jī)或低于預(yù)期，建議暫時(shí)觀望

    一季報(bào)預(yù)增50%以上的公司有唐鋼股份、三鋼閩光、杭鋼股份、八一鋼鐵，清一色屬于建筑鋼材主打天下。因?yàn)檫@輪建材品種價(jià)格的啟動(dòng)始于07年下半年，一季度基數(shù)較低，導(dǎo)致今年業(yè)績(jī)同比漲幅較大。

　　鞍鋼一季度凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)2%，寶鋼、武鋼等大鋼廠的業(yè)績(jī)?cè)龇�也很有可能低于市�?chǎng)預(yù)期。主要原因有兩點(diǎn)：1）大鋼廠一般以高附加值板材生產(chǎn)為主，在07年Q1這些產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)高位，基數(shù)效應(yīng)明顯；2）大鋼廠普遍采取月度甚至季度調(diào)價(jià)方式，而今年以來(lái)鋼價(jià)的飆升始于2月下旬巴西礦協(xié)議價(jià)談判落定之時(shí)，當(dāng)時(shí)這些鋼廠已經(jīng)公布3月份出廠價(jià)格，出廠價(jià)相對(duì)市場(chǎng)價(jià)的滯后反應(yīng)使得它們?cè)谝患径炔⑽茨軌虺浞窒硎茕搩r(jià)上漲的益處。此外，年初南方冰雪災(zāi)害天氣對(duì)部分鋼廠的正常生產(chǎn)及盈利影響甚大，柳鋼股份Q1業(yè)績(jī)同比下滑近70%，華菱管線則已發(fā)布預(yù)虧公告。

　　展望二季度，得益于鋼價(jià)的大幅上漲，我們認(rèn)為行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能會(huì)達(dá)到30%左右。但成本高企的壓力也會(huì)促使行業(yè)分化愈加明顯，大鋼廠成本優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)大鋼廠的業(yè)績(jī)?cè)龇鶗?huì)趕上中小鋼廠。

　　行業(yè)基本面總體良好，估值較低，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。但鑒于即將進(jìn)入一季報(bào)集中披露期，而龍頭鋼廠的Q1業(yè)績(jī)很可能低于市場(chǎng)預(yù)期，加上宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性對(duì)下游需求的影響尚有待觀察，我們建議投資者對(duì)行業(yè)暫時(shí)觀望，可以關(guān)注一季報(bào)后的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦具備成本優(yōu)勢(shì)的公司如鞍鋼股份、八一鋼鐵、寶鋼股份、武鋼股份等。

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