面對(duì)股指的連續(xù)下瀉，此前曾逆勢(shì)走強(qiáng)的水泥板塊個(gè)股如天山股份、祁連山等也開始支撐不住，而如海螺水泥、華新水泥等水泥板塊的白馬股更是早已大幅下挫。

    然而，在國(guó)金證券行業(yè)研究員賀國(guó)文看來，水泥股大幅下跌的基本面理由并不充分。目前市場(chǎng)最主要擔(dān)心的是煤炭?jī)r(jià)格上漲，新增產(chǎn)能速度過快，這僅是投資該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該被放大到改變水泥行業(yè)噸盈利擴(kuò)大和景氣持續(xù)趨勢(shì)的判斷。

    賀國(guó)文在其本周剛剛完成的研究報(bào)告中指出，水泥行業(yè)的旺季今年已經(jīng)提前到來，而且漲價(jià)幅度覆蓋成本上漲，余熱發(fā)電的大力推廣產(chǎn)生的效益也使大企業(yè)能夠消化成本上漲的壓力，噸毛利呈擴(kuò)大趨勢(shì)，盈利能力正在提升。

    產(chǎn)能升級(jí)促行業(yè)整合

    2006年，發(fā)改委等八部門在聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》中指出，2010年水泥預(yù)期產(chǎn)量12.5億噸，其中新型干法水泥比重提高到70%，水泥散裝率達(dá)到60％；累計(jì)淘汰落后生產(chǎn)能力2.5億噸。企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模由2005年的20萬噸提高到40萬噸左右，企業(yè)戶數(shù)減少到3500家左右。水泥產(chǎn)量前10位企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3000萬噸以上，生產(chǎn)集中度提高到30%；前50位企業(yè)生產(chǎn)集中度提高到50%以上。同時(shí)提高資源利用率。

    2007年2月，發(fā)改委又要求各地在2008年年底前要淘汰各種規(guī)格的干法中空窯、濕法窯等落后工藝技術(shù)裝備，進(jìn)一步消減立窯生產(chǎn)能力，有條件的地區(qū)要淘汰全部立窯。后來，又公布了2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單。

    實(shí)際上，隨著2010年前強(qiáng)制性淘汰2.5億噸落后水泥產(chǎn)能與對(duì)重點(diǎn)60家水泥企業(yè)扶持的進(jìn)一步落實(shí)，行業(yè)洗牌加速，整合力度加大，市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤(rùn)將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。銀河證券行業(yè)研究員洪亮據(jù)此推斷，以市場(chǎng)整合為主要特征的外生性增長(zhǎng)帶來行業(yè)的重組價(jià)值。

    的確，高能耗行業(yè)的政策性行業(yè)整合，有利于加快提高行業(yè)的集中度，提高行業(yè)的附加值，降低能耗，提高行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，結(jié)合政策取向，水泥行業(yè)的整合速度將進(jìn)一步加快。

    行業(yè)集中度的提高，將有利于降低無序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)行業(yè)由低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)的模式轉(zhuǎn)變?yōu)樵鰪?qiáng)區(qū)域控制能力的競(jìng)爭(zhēng)模式，穩(wěn)定區(qū)域水泥價(jià)格，也有利于成本轉(zhuǎn)嫁能力的提高。光大證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，通過區(qū)域整合提高市場(chǎng)集中度，獲取區(qū)域定價(jià)權(quán)將是水泥企業(yè)發(fā)展的必然之路。

    目前，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家水泥產(chǎn)業(yè)的集中度差距顯著。發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成寡頭壟斷，少數(shù)水泥企業(yè)已控制了60％以上產(chǎn)能。而我國(guó)12大水泥企業(yè)的集中度僅在25％左右。國(guó)都證券指出，這也是我國(guó)水泥價(jià)格與國(guó)外水泥價(jià)格存在巨大差距的重要原因。

    東海證券也分析指出，國(guó)家加強(qiáng)節(jié)能環(huán)保的控制力度，將明顯促進(jìn)新型干法比重較低地區(qū)的水泥行業(yè)整合速度。這對(duì)于產(chǎn)能較低、新型干法比例低、區(qū)域需求高的地區(qū)上市公司是重大利好。當(dāng)然，除了好的政策和發(fā)展機(jī)遇，上市公司自身的管理水平和經(jīng)營(yíng)能力將決定公司的發(fā)展前景。

    目前，并購(gòu)重組已經(jīng)成為提高行業(yè)集中度的重要途徑。光大證券分析認(rèn)為，今年并購(gòu)重組仍將是水泥行業(yè)的一大看點(diǎn)。由于水泥行業(yè)的發(fā)達(dá)地區(qū)也位于東部，中西部地區(qū)發(fā)展還存在較大發(fā)展空間，因此可以預(yù)計(jì)，今年中西部地區(qū)將是并購(gòu)的主要地區(qū)，區(qū)域性的小型水泥公司將是主要并購(gòu)目標(biāo)。

    國(guó)家已經(jīng)公布了60家重點(diǎn)支持企業(yè)名單，包括海螺水泥等12家全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)。鼓勵(lì)這些大型企業(yè)兼并重組，迅速提高生產(chǎn)集中度，優(yōu)化資源配置。

    行業(yè)景氣依舊

    一季度通常是水泥需求的淡季。由于2月份春節(jié)放假，實(shí)際上2月份是全年水泥需求量最低的月份。安信證券指出，由于水泥需求進(jìn)入淡季，水泥價(jià)格環(huán)比將出現(xiàn)正常性回調(diào)。但考慮到南方部分地區(qū)水泥供應(yīng)偏緊的因素，這些地區(qū)的水泥價(jià)格仍將保持在較高的水平，其他地區(qū)則受制于煤炭漲價(jià)的成本壓力，水泥價(jià)格同比有一定上漲。

    而從國(guó)金證券在權(quán)威機(jī)構(gòu)獲取的價(jià)格監(jiān)測(cè)信息來看，部分省市水泥價(jià)格已經(jīng)在3月上旬出現(xiàn)了不同程度的上漲。而以往正常年度，一般水泥價(jià)格在3月下旬才開始環(huán)比出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，今年則在3月初即開始上漲。

    據(jù)此得出的一個(gè)結(jié)論是，水泥銷售的旺季已經(jīng)提前到來。

    賀國(guó)文分析，有四個(gè)原因?qū)е铝私衲甑耐�季提前。一�?007年第四季度加速淘汰的落后產(chǎn)能空間短期內(nèi)尚沒有新增產(chǎn)能彌補(bǔ)；二是整合效應(yīng)開始體現(xiàn)；三是今年1～2月份雪災(zāi)對(duì)供求關(guān)系的額外影響；四是成本推動(dòng)的價(jià)格上漲。   

    水泥行業(yè)的利潤(rùn)主要由供求關(guān)系決定。東方證券從供求關(guān)系方面分析，由于淘汰落后產(chǎn)能，今年新增產(chǎn)能將低于1億噸，而水泥需求每年自然增長(zhǎng)約為1億噸，因此，今年水泥供給仍將向好發(fā)展。

    水泥行業(yè)本身是個(gè)周期性行業(yè)，周期大概在5年左右。國(guó)都證券認(rèn)為，隨著2005年跌入谷底，水泥行業(yè)的新一輪周期再次開始。加上淘汰落后產(chǎn)能的最后期限在2010年，這一輪景氣周期在2010年之前不會(huì)結(jié)束。

    而洪亮預(yù)計(jì)，2008～2010年我國(guó)水泥產(chǎn)量的增速年均有望維持在10%左右。由于必須“先破”落后產(chǎn)能、“后立”新產(chǎn)能，因此，新增產(chǎn)能的增幅將有所放緩，并可能造成在區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)階段性水泥供給缺口。包括供求結(jié)構(gòu)、煤電成本價(jià)格上漲等因素共同作用，水泥平均綜合價(jià)格將穩(wěn)步上漲，內(nèi)生性增長(zhǎng)將維持行業(yè)獲取穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

    洪亮同時(shí)指出，隨著內(nèi)生性增長(zhǎng)繼續(xù)維持與行業(yè)性整合力度的加大，市場(chǎng)份額和行業(yè)利潤(rùn)將向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。

來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

點(diǎn)評(píng)：落后產(chǎn)能不斷淘汰，水泥行業(yè)整合形勢(shì)見好。

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