天津港(600717)是我國(guó)北方最大的綜合性港口，集裝箱班輪航線總數(shù)超過(guò)100條，同全球180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的400個(gè)港口建立了貿(mào)易往來(lái)。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，共有碼頭泊位22個(gè)，其中，焦炭專業(yè)化泊位是中國(guó)沿海港口中設(shè)計(jì)規(guī)模最大的焦炭專業(yè)泊位。 

　　積極轉(zhuǎn)型港口開(kāi)發(fā)商 

　　目前天津港正經(jīng)歷由港口運(yùn)營(yíng)商向港口開(kāi)發(fā)商的轉(zhuǎn)型，積極追求新的藍(lán)海戰(zhàn)略，公司的定位與戰(zhàn)略非常清晰，前景廣闊。建設(shè)北方國(guó)際航運(yùn)中心和國(guó)際物流中心是國(guó)家對(duì)天津港的戰(zhàn)略定位。而天津港,則將以集裝箱和散貨齊頭并進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展港口裝卸業(yè)、國(guó)際物流業(yè)、港口地產(chǎn)業(yè)和港口綜合服務(wù)業(yè)四大支柱產(chǎn)業(yè)。 

　　在十一五期間,天津港的主流貨種仍將是散雜貨。受益于中國(guó)對(duì)大宗原材料和能源的強(qiáng)勁需求，原油和鐵礦石是天津港最值得看好的貨種。在環(huán)渤海不斷加快重化工的進(jìn)程中，作為最大的北方綜合性港口，天津港港口吞吐量的增長(zhǎng)速度將會(huì)高于全國(guó)港口平均增速。2008年前兩月天津港累計(jì)完成貨物吞吐量5609.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，創(chuàng)出歷史新高。 

　　在國(guó)家制定的全國(guó)煉油和乙烯發(fā)展規(guī)劃中，天津被確定為重點(diǎn)發(fā)展的國(guó)家級(jí)石化產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)劃在天津建設(shè)2-3套百萬(wàn)噸乙烯、千萬(wàn)噸級(jí)煉油項(xiàng)目。隨著這些項(xiàng)目的陸續(xù)建成，整個(gè)天津港原油吞吐量將至少增加6000萬(wàn)噸以上。今年前兩個(gè)月天津港原油吞吐量同比增長(zhǎng)高達(dá)50%，也正反映了這種良好態(tài)勢(shì)。 

　　濱海新區(qū)作為天津發(fā)展的新引擎，將帶領(lǐng)天津成為“北方經(jīng)濟(jì)中心”。天津?qū)⒊蔀槿珖?guó)第三個(gè)拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭型城市，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)腹地的快速發(fā)展，這為天津港集裝箱的發(fā)展帶來(lái)充足的箱源，促進(jìn)集裝箱吞吐量的增長(zhǎng)。與經(jīng)過(guò)高速發(fā)展后的上海港、深圳港相比，天津港的經(jīng)濟(jì)腹地外貿(mào)結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)三角和珠三角存在差異，再加上其集裝箱吞吐量基數(shù)相對(duì)較低，因此即使考慮到未來(lái)中國(guó)外貿(mào)出口可能的下降因素，天津港的集裝箱吞吐量也將保持一個(gè)快速穩(wěn)定的發(fā)展。2008年前兩月天津港累計(jì)完成集裝箱120.7萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)20.2%。 

　　隨著北港池一期的正式投產(chǎn)和北港池三期的試運(yùn)行，今年天津港集裝箱吞吐量主要增長(zhǎng)集中在北港池港區(qū)。作為東疆保稅港區(qū)的唯一集裝箱碼頭，公司擁有的太平洋國(guó)際（北港池三期）將是未來(lái)天津港集裝箱增長(zhǎng)的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)2008年吞吐量將超過(guò)100萬(wàn)TEU，2009年有望達(dá)到400萬(wàn)的產(chǎn)能，成為最大的受益者。 

　　整合提升盈利能力 

　　天津港積極實(shí)行內(nèi)部整合，這也是行業(yè)發(fā)展的要求和方向。天津港目前的裝卸業(yè)務(wù)全部由在A股上市的天津港股份和在香港上市的天津港發(fā)展承擔(dān)，兩家公司的最終控制人分別是天津市國(guó)資委和天津市商委。這種投資主體和業(yè)務(wù)模式與國(guó)內(nèi)主要的國(guó)有控股港口（上海、青島、大連、寧波、廣州）相比完全不同。這些港口都是由單一的國(guó)有控股集團(tuán)負(fù)責(zé)整個(gè)港口的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。 

　　單一的港口發(fā)展主體有利于港口業(yè)務(wù)的統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和規(guī)劃，有利于業(yè)務(wù)的相互協(xié)調(diào)，有利于提高港口整體效率和資源利用。天津港股份和天津港發(fā)展兩家上市公司整合符合港口行業(yè)發(fā)展的主流和趨勢(shì)，也符合天津港建設(shè)北方國(guó)際航運(yùn)中心的目標(biāo)。 

　　在公司定向增發(fā)時(shí)，天津港集團(tuán)對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)注入做出了明確承諾：天津港集團(tuán)未來(lái)新建、開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)碼頭項(xiàng)目時(shí)，公司具有優(yōu)先投資權(quán)；天津港集團(tuán)未注入的港口服務(wù)類資產(chǎn)在資產(chǎn)盈利水平獲得提升后，公司可提出書(shū)面要求收購(gòu)，集團(tuán)將按照合法程序予以轉(zhuǎn)讓。天津港集團(tuán)在建的30萬(wàn)噸原油碼頭工程在竣工完成后將置入公司。天津港集團(tuán)在建的30萬(wàn)噸原油碼頭將于今年8月底竣工，最快9月將投入試運(yùn)行。原油碼頭總投資13.79億元，集團(tuán)持有50％股權(quán)，設(shè)計(jì)能力為2000萬(wàn)噸，實(shí)際作業(yè)能力有望超過(guò)3000萬(wàn)噸。參照天津港現(xiàn)有的石油化工碼頭的盈利能力，預(yù)計(jì)原油碼頭完全達(dá)產(chǎn)后將能實(shí)現(xiàn)1.5億元的凈利潤(rùn)。 

　　在今年年內(nèi)公司完成對(duì)原油碼頭的收購(gòu)沒(méi)有難度。南疆散貨物流公司和北疆集裝箱物流公司屬于正逐步提高資產(chǎn)盈利水平的港口服務(wù)類資產(chǎn)，根據(jù)集團(tuán)承諾公司可提出書(shū)面要求收購(gòu)。預(yù)計(jì)這兩個(gè)公司在今年注入的可能性也很大。 

　　天津港集團(tuán)計(jì)劃2008年9月將開(kāi)工建設(shè)天津港北港池件雜貨碼頭工程，將建設(shè)4個(gè)4萬(wàn)至10萬(wàn)噸級(jí)通用散雜貨泊位，岸線長(zhǎng)1075米。該碼頭建成后也將注入股份公司，不斷提升公司的盈利能力。 

　　地域獨(dú)特 土地升值 

　　天津的濱海新區(qū)建設(shè)被納入國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，作為新區(qū)核心戰(zhàn)略資源的天津港面臨有利的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，其制造業(yè)基地的擴(kuò)張無(wú)疑會(huì)加大對(duì)港口業(yè)需求。港口與腹地之間相互帶動(dòng)、相互依存。天津港經(jīng)濟(jì)腹地廣闊，直接經(jīng)濟(jì)腹地包括天津、北京和河北、山西、內(nèi)蒙古、陜西等八省區(qū)及河南、山東的部分地區(qū)，總面積達(dá)450萬(wàn)平方公里,占全國(guó)面積的46.9%，廣闊的腹地和其發(fā)展需求為天津港自身發(fā)展提供了有力支撐。 

　　天津港保稅區(qū)是中國(guó)北方最大的自由貿(mào)易區(qū)，享有境外商品免征關(guān)稅的特殊政策，實(shí)行最為寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。境內(nèi)外投資者投資天津港保稅區(qū)，將可享受減免增值稅、消費(fèi)稅、不實(shí)行配額等相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策。 

　　優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)吸引力的增強(qiáng)也會(huì)相應(yīng)提升區(qū)域商務(wù)配套功能的需求，規(guī)劃10平方公里的東疆商務(wù)區(qū)將是港區(qū)內(nèi)土地升值潛力最大的區(qū)域。 

　　由于目前港區(qū)土地使用權(quán)歸屬集團(tuán)，所以上市公司不能直接享有土地相關(guān)利潤(rùn)，要通過(guò)下述兩種途徑實(shí)現(xiàn)。一是收購(gòu)集團(tuán)的南、北疆物流公司，則在該區(qū)域內(nèi)土地發(fā)生出讓時(shí)，出讓金將直接歸上市公司所享有。因?yàn)楦鶕?jù)天津“以港養(yǎng)港”政策，天津港擁有港區(qū)土地收益權(quán)，土地出讓金并不完全上繳地稅，其中的94%將為天津港所享有。二是收購(gòu)集團(tuán)專門(mén)負(fù)責(zé)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的開(kāi)發(fā)建設(shè)公司，通過(guò)該地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作實(shí)體在二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)拍港區(qū)土地，進(jìn)行深層次土地開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。 

　　估值和投資建議 

　　公司前期經(jīng)過(guò)了非理性的下跌。預(yù)計(jì)2008年底前公司將能完成對(duì)原油碼頭的收購(gòu)，2009年原油碼頭完全達(dá)產(chǎn)將至少增加公司7500萬(wàn)的凈利潤(rùn)（每股0.045元），因此可以小幅提高2009年的每股盈利到0.926元，動(dòng)態(tài)市盈率不到22倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)和市場(chǎng)的平均水平。 

　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)