不考慮煤電聯(lián)動的情況下，由于煤炭成本不斷推高，2008年電力行業(yè)的毛利率將進一步下降�？紤]到大機組的投產(chǎn)促進平均煤耗繼續(xù)下降，預(yù)計明年火電行業(yè)毛利率將下降2個百分點左右，行業(yè)整體毛利率水平下降1.5個百分點左右。

    電煤價格高漲

    根據(jù)國家煤炭安全監(jiān)督總局的統(tǒng)計，前三季度原中央財政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價233.57元/噸，同比增加18.17元/噸，增長8.4%。其中，華東地區(qū)煤炭價格上漲幅度相對較大，9月下旬上海沿江電廠電煤接收價同比增長60元/噸左右。而貴州省三季度電煤價格上漲幅度達到119元/噸，已經(jīng)影響到了電力供應(yīng)。

    預(yù)計年底電煤價格將同比上漲30元-60元/噸，2008年全年電煤價格在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步上升。此外，2008年局部地區(qū)運力和地區(qū)性電煤短缺也會在一定程度上影響電力供應(yīng)，電、煤的價格矛盾問題將會進一步突出。

    盈利水平受擠壓

    2007年1-8月，電力行業(yè)共實現(xiàn)銷售收入6008.24億元，同比增長22.88%；實現(xiàn)利潤總額674.38億元，同比增長23.75%。其中，火力發(fā)電實現(xiàn)利潤總額463.77億元，同比增長28.29%；水力發(fā)電實現(xiàn)利潤總額159.14億元，同比增長15.61%。由于5月份以來煤炭價格上漲較快，電力行業(yè)整體利潤增長水平驟降，前8個月電力行業(yè)利潤增長率比前5個月下降17.35個百分點。

    盡管2007年火電行業(yè)利潤增速比2006年有所下降，但仍然保持在比較高的水平。1-5月份，旺盛的電力需求消化了部分燃煤價格上漲的成本，火電行業(yè)利潤同比增長56.80%。下半年，由于燃煤價格持續(xù)高漲、新機組大量投產(chǎn)帶來設(shè)備利用小時數(shù)大幅下降，火電企業(yè)利潤增長速度迅速下降到28.29%。

    從行業(yè)整體毛利率情況來看，2007年電力行業(yè)整體毛利率水平維持在較高水平，主要原因有以下幾個方面：電力需求旺盛，規(guī)模化生產(chǎn)強度增大；發(fā)電煤耗同比降低10克/千瓦時，減少單位燃料成本；上市公司收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；下半年水電出力增多。2007年三季度，行業(yè)整體毛利率高于去年同期0.25個百分點。

    利率增加推高企業(yè)成本

    作為資本密集型行業(yè)，電力行業(yè)的資產(chǎn)負債率一直比較高，2007年第三季度末，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為59.74%。今年國家多次上調(diào)存貸款利率，目前人民幣一年期貸款利率已上調(diào)到7.29%，五年期以上貸款利率為7.83%，電力企業(yè)財務(wù)成本迅速升高。2007年第三季度，行業(yè)平均財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)收入比重為5.34%，比去年同期的4.51%提高了0.83個百分點。

    兩稅合一增加個股凈利。從行業(yè)整體來看，2007年第三季度電力行業(yè)上市公司平均所得稅率為21.22%，火電行業(yè)上市公司平均所得稅率為19.27%。由于前幾年國家對投資于西部的電力項目實行稅收減免，很多企業(yè)實際稅率低于25%，故此次調(diào)整對行業(yè)的實際稅率水平影響不大。從各公司來看，目前執(zhí)行33%稅率的企業(yè)受益顯著，如大唐發(fā)電、華電國際、長江電力、粵電力A、漳澤電力等。

    行業(yè)凈利潤增長率下降。預(yù)計2008年行業(yè)整體凈利率增長率會比今年有所下降。但部分地處電力需求旺盛區(qū)域、成本控制較好、所得稅改制帶來利好的企業(yè)所受影響將小于行業(yè)整體水平。

    行業(yè)評級“中性”

    根據(jù)國家出臺的《關(guān)于建立煤電價格聯(lián)動機制的意見》，截至三季度末，電煤價格漲幅已達到8.4%，完全達到煤電聯(lián)動的條件。但受制于今年CPI較高，國家尚未啟動第三次煤電聯(lián)動。目前，火電企業(yè)毛利率已經(jīng)接近2006年的最低點，煤電價格矛盾突出，隨著電煤價格的再度走高，2008年煤電聯(lián)動啟動的可能性極大。

    目前山東、云南、貴州、蒙西、華東地區(qū)煤電價格問題突出，若區(qū)域性煤電聯(lián)動啟動，則這些地區(qū)最有可能首先受益。

    鑒于目前電力行業(yè)市盈率水平已接近低點，但受貸款利率上升及煤價上升的影響，2008年行業(yè)整體毛利率水平將有所降低。因此，給予2008年電力行業(yè)的評級為“中性”。

來源：中國證券報