事件描述:
近日中電聯(lián)公布了2007年1-6月份全國(guó)電力工業(yè)生產(chǎn)簡(jiǎn)況,同時(shí)中國(guó)人民銀行決定,自2007年7月21日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。此前不久,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了6月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),CPI當(dāng)月漲幅達(dá)4.4%。
分析與評(píng)論:
1、電力需求基本維持在前幾個(gè)月較高的需求增速水平。
1-6月份,全國(guó)全社會(huì)用電量15149.54億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)15.56%。第一產(chǎn)業(yè)用電量393.1億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)2.67%;第二產(chǎn)業(yè)用電量11663.86億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)17.18%;第三產(chǎn)業(yè)用電量1451.25億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)12.16%;城鄉(xiāng)居民生活用電量1641.33億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)10.97%。全國(guó)工業(yè)用電量為11520.66億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)17.20%;輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為10.39%和18.84%。
電力需求增速不減的原因不難看出,是工業(yè)用電尤其是重工業(yè)用電的持續(xù)高速增長(zhǎng)。在國(guó)家力推節(jié)能降耗、嚴(yán)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的背景下,我們認(rèn)為全年的用電量增速是難以維持在上半年的水平上的,預(yù)計(jì)全年的用電量增速將回落至14-15%區(qū)間內(nèi)。
2、盡管電力需求增速超預(yù)期,07年發(fā)電利用小時(shí)數(shù)仍然延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。
1-6月份,全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為2437小時(shí),比去年同期降低100小時(shí)。其中,水電設(shè)備平均利用小時(shí)為1487小時(shí),比去年同期降低158小時(shí);火電設(shè)備平均利用小時(shí)為2638小時(shí),比去年同期降低103小時(shí)。
由于全年加權(quán)裝機(jī)容量增速將達(dá)到約17%的水平,而電力需求增速將難以超過(guò)15%,全年平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)將不可避免的繼續(xù)下降。預(yù)計(jì)07、08、09年加權(quán)裝機(jī)增速將分別為17%、11%和7%,據(jù)此我們判斷,2008年全年發(fā)電小時(shí)數(shù)將有1-1.5%的小幅回升,而2009年7%的加權(quán)裝機(jī)增速屬于偏謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè),如果2009年全年裝機(jī)增量低于我們預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)(7000萬(wàn)千瓦),那么當(dāng)年的利用小時(shí)數(shù)將有超過(guò)4%的回升(假設(shè)發(fā)、用電量增速保持在12%的水平)。
3、6月份CPI當(dāng)月漲幅達(dá)到4.4%,煤電聯(lián)動(dòng)短期內(nèi)難以出臺(tái)
6月份CPI同比增長(zhǎng)4.4%,再創(chuàng)近兩年新高。后期展望,肉禽類價(jià)格的慣性上漲、前期貨幣供應(yīng)較快、消費(fèi)需求旺盛等因素將使得今年的物價(jià)漲幅在3.5%左右,遠(yuǎn)高于去年同期水平。這將可能推后政府對(duì)于資源、能源類價(jià)格的改革步伐,以免通脹水平出現(xiàn)進(jìn)一步的上升。
2007年一季度前后,由于年初煤炭定貨會(huì)上的煤炭?jī)r(jià)格上漲較多,市場(chǎng)普遍認(rèn)為2007年上半年實(shí)施第三次“煤電聯(lián)動(dòng)”順理成章。“煤電聯(lián)動(dòng)”帶來(lái)的電價(jià)上漲是發(fā)電企業(yè)盈利能力提升的決定性因素之一。電價(jià)上漲的預(yù)期在一定程度上帶來(lái)了電力板塊估值水平的提升,促成了一季度前后電力板塊較大的漲幅。
然而,3月份開始,宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始出現(xiàn)“過(guò)熱”跡象,CPI同比漲幅達(dá)到3.3%,之后4、5、6月份的CPI始終高于3%,在6月份更是達(dá)到4.4%。另一方面,電力行業(yè)在前2007年前2個(gè)月、前5個(gè)月的盈利水平均超過(guò)市場(chǎng)各方的預(yù)期。而煤炭作為一種典型的資源類產(chǎn)品,在政府力促節(jié)能降耗、欲以價(jià)格杠桿調(diào)控下游行業(yè)需求的宏觀背景下,其價(jià)格的上漲預(yù)期逐步得到確立。在以上幾個(gè)因素的作用下,電價(jià)的上調(diào)變得不那么緊迫。我們認(rèn)為,除非煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)顯著下降,只有在CPI降低到合理水平以下并出現(xiàn)企穩(wěn)跡象之后,電價(jià)的上調(diào)才會(huì)重新提上議事日程。我們認(rèn)為,即使2007年內(nèi)能夠?qū)嵤┑谌蚊弘娐?lián)動(dòng),其對(duì)電力行業(yè)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)也將主要體現(xiàn)在2008年的業(yè)績(jī)上。
4、加息對(duì)電力行業(yè)的影響,除財(cái)務(wù)費(fèi)用上升減少凈利潤(rùn)外,還有更深遠(yuǎn)影響
7月20日,中國(guó)人民銀行決定,自2007年7月21日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的3.06%提高到3.33%;一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的6.57%提高到6.84%;其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。
2007年以來(lái),央行已3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率,1-3年、3-5年、5年以上貸款基準(zhǔn)利率分別由6.57%、6.75%和7.11%上調(diào)至7.02%、7.2%和7.38%。任何一次貸款利率的上調(diào),對(duì)電力行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)都會(huì)帶來(lái)微小的負(fù)面影響,但都不足以改變整個(gè)行業(yè)運(yùn)行的基本態(tài)勢(shì)。從本次加息所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看,在年內(nèi)央行將有可能再次提高存貸款基準(zhǔn)利率。我們假設(shè)本次加息后年內(nèi)仍將有一次27個(gè)基點(diǎn)的基準(zhǔn)利率上調(diào),并假設(shè)07、08年電力板塊的整體凈利潤(rùn)增速均為20%,據(jù)此對(duì)這兩次加息對(duì)電力板塊凈利潤(rùn)的影響做粗略測(cè)算。
除了對(duì)行業(yè)凈利潤(rùn)的直接影響,加息周期對(duì)電力行業(yè)基本面的影響還體現(xiàn)在加息將抑制固定資產(chǎn)投資,包括電力行業(yè)自身的固定資產(chǎn)投資。由于社會(huì)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增加將有效帶動(dòng)電力需求,因此加息對(duì)電力需求將有一定抑制作用,但很難將其量化。對(duì)于電力行業(yè)的固定資產(chǎn)投資來(lái)說(shuō),根據(jù)我們所搜集的數(shù)據(jù),發(fā)電行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速與資金成本即貸款利率水平有較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
綜上所述,加息對(duì)電力行業(yè)業(yè)績(jī)的影響將是多因素共同作用的結(jié)果,既有對(duì)電力需求的抑制,也有對(duì)電力供給增速過(guò)快的調(diào)節(jié),并將通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加直接減少凈利潤(rùn)。除財(cái)務(wù)費(fèi)用可以進(jìn)行量化分析外,其余兩方面因素屬于長(zhǎng)期趨勢(shì)性影響,其對(duì)行業(yè)基本面的作用結(jié)果有待觀察。
來(lái)源:金融界
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