兗州煤業(yè)是我國最大的煤炭上市公司。公司煤炭業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比重為98.57%；高附加值精煤銷售收入占公司煤炭收入的62.51%。近年來，受國內(nèi)煤炭供需偏緊的影響，公司出口煤炭的銷售收入出現(xiàn)逐年下降。
    公司煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟較為顯著，公司自收購母公司的“濟寧三號”煤礦后，

煤炭產(chǎn)量基本依靠對現(xiàn)有六個煤礦產(chǎn)能的進一步挖掘，近兩年現(xiàn)有煤礦的產(chǎn)量出現(xiàn)下降。04年以來，公司的噸煤銷售成本上漲較快，而噸煤期間費用則相對穩(wěn)定，基本保持在70－80元左右。 
    公司將受益于國家的產(chǎn)業(yè)政策，未來發(fā)展空間極其廣闊；公司位于華東地區(qū)，運輸費用對比其它企業(yè)低得多，而且擁有十分強大的運輸網(wǎng)絡(luò)；2004年增發(fā)H股以來，公司產(chǎn)能擴張的步伐明顯加快，新建產(chǎn)能將于今年下半年開始陸續(xù)投產(chǎn)。
    預計06年公司煤炭內(nèi)銷價格保持相對平穩(wěn)，07年公司煤炭內(nèi)銷價格則可能出現(xiàn)5%左右的下跌；由于05年下半年以來，國際煤價下跌幅度較大，受此影響，預計06年公司煤炭的出口價格可能出現(xiàn)15-20%左右的下跌。經(jīng)過估算，出口退稅率降低及資源稅提高將分別減少05、06年每股收益0.015元、0.019元。
    預測05-08年的每股收益分別為0.58、0.63、0.68、0.72元。根據(jù)紐約交易所主要煤炭上市公司的估值水平，并參考兗州煤業(yè)在香港市場的估值水平，我們認為公司06年合理的動態(tài)市盈率為9-10倍左右，結(jié)合股改10股送2.5股以上的潛在收益，公司06年的含權(quán)合理價格在7.07-7.88元之間，公司目前股價距合理價格至少有15%以上的漲幅，給予短期“推薦”的評級；公司具備良好的競爭力且未來三年業(yè)績穩(wěn)定增長，給予長期“推薦”的評級。
    風險提示:
    公司現(xiàn)有六個煤礦中，只有“濟三礦”支付了采礦權(quán)費，隨著采礦權(quán)改革試點的完成，公司未來可能面臨著支付巨額采礦權(quán)費的風險；公司的甲醇項目屬煤炭的延伸產(chǎn)業(yè)，公司在該方面相關(guān)經(jīng)驗欠缺，可能存在一定的投資風險。
    公司經(jīng)營狀況分析
    煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模經(jīng)濟顯著，盈利能力高于行業(yè)平均水平如表4所示，公司煤炭可采儲量與銷量都遠高于行業(yè)平均水平，2004年公司銷售煤炭3800萬噸，居煤炭上市公司銷售量第一；較低的噸煤銷售成本說明公司規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢明顯；此外，公司的盈利能力也都高于行業(yè)平均水平。
    公司現(xiàn)有煤礦增產(chǎn)空間不大公司現(xiàn)有6家煤礦，南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦作為母公司投資注入，濟寧二號、三號煤礦則是公司通過募集資金從母公司手中收購得來。根據(jù)長壁開采法探明及推定儲量和2004年產(chǎn)量計算，目前各煤礦儲采比大多在8－14年間，最少的為南屯煤礦，只有8年。由于煤礦在不能實施長壁開采法時產(chǎn)量會明顯下降，因此預計8年后現(xiàn)有煤礦產(chǎn)量將有所回落。南屯、興隆莊、鮑店和東灘四家煤礦采礦歷史較長，年產(chǎn)量基本都達到產(chǎn)能的200%以上，2004年合計產(chǎn)量為產(chǎn)能的2.18倍，增產(chǎn)空間很��；按上述四礦“產(chǎn)量/產(chǎn)能”標準，濟寧二號煤礦產(chǎn)量可以達到868萬噸/年，濟寧三號煤礦產(chǎn)量可以達到1090萬噸，分別較2003年的產(chǎn)量高峰高出263萬噸、82萬噸左右，大幅增產(chǎn)的可能性也不大。

來源：新疆證券