神華這種煤炭、運輸、電力一體化的模式確實能在一定程度上解決中國煤炭行業(yè)的特殊問題.

　　2005年8月30日，中國神華(1088.HK)發(fā)布業(yè)績報告，上半年公司經(jīng)營收入245.14億元，同比增長36.2%，凈利潤78億元，同比增長80.1%。而市場此前已對公司的業(yè)績有了預期，從7月中旬至8月中旬，公司股價已上漲約27%。

　　當中國神華今年6月在香港IPO上市之際，并未受到投資者的青睞，其預計的集資總額從原定最高283億港元被迫降至230億港元。而其超額認購率最高也只達到10倍，這與2003年中國人壽(2628.HK)171倍、中國財險(2328.HK)135倍的超額認購相比，遜色許多。

　　不過，短短幾個月后，神華用它的實際業(yè)績讓投資者重新對它產(chǎn)生興趣。那么，2005年中期的業(yè)績對于這家中國最大的煤炭企業(yè)而言，只是一時的好運還是長期強勁發(fā)展趨勢的一個縮影？

　　受益于行業(yè)景氣

　　根據(jù)公司中報提供的數(shù)據(jù)，上半年其商品煤產(chǎn)量增長21.6%，而期間它的煤炭平均價格每噸303元，較去年同期上漲34.7%，這導致公司煤炭業(yè)務經(jīng)營收益增長約80%，不過，這樣的業(yè)績卻要歸功于行業(yè)景氣。據(jù)統(tǒng)計，2005年上半年，中國原煤產(chǎn)量增長9.7%，而國內(nèi)煤炭平均價格增長30.8%，受產(chǎn)量價格雙雙上漲的影響，1～5月煤炭全行業(yè)累計利潤同比增幅為88%，這其實與中國神華在煤炭業(yè)務80%左右的經(jīng)營收益增長率基本一致。

　　神華另一項主要業(yè)務是發(fā)電，上半年公司發(fā)電量較去年同期增長6.4%，平均上網(wǎng)電價則同比增長5.1%。上網(wǎng)電價的增長則是因為許多省份根據(jù)發(fā)改委的政策調價所致，新政策容許上網(wǎng)電價可按動力煤的售價變動而調整。不過，受成本增長影響，公司的經(jīng)營收益反而減少2.3%。

　　事實上，神華2005年上半年的業(yè)績，大部分都歸功于行業(yè)景氣，而這種景氣狀況顯然難以持久。新鴻基金融集團的分析師蔡金強認為：“2005年至2006年國內(nèi)的煤炭市場可達致供需平衡，2006年煤價將不會有顯著調整。”也就是說，煤炭價格的上漲勢頭今后將難以再現(xiàn)。并且，蔡金強預期神華煤炭的價格在2006年將降至292元/噸。

　　而在發(fā)電方面，行業(yè)的狀況卻相對樂觀，方正證券的袁海認為：“煤炭價格的穩(wěn)定將使電力行業(yè)獲益。”原因在于目前電力需求一直飽和，火電廠的盈利狀況主要取決于煤價。

　　行業(yè)的景氣無疑是周期性的，不過，在這些周期性的利潤波動之外，中國神華是否有長期性的競爭優(yōu)勢確保給投資者帶來長期價值？事實上，在煤炭行業(yè)內(nèi)頗有影響的“神華模式”雖倍受爭議，卻是中國神華一直堅持的基本發(fā)展思路。

　　獨特的“神華模式”

　　中國神華是神華集團的控股子公司，為了在香港上市，神華集團已將80%的業(yè)務注入了中國神華。而神華集團則成立于1995年，其前身是華能集團下的華能精煤。作為國資委直屬企業(yè)的神華集團從一開始就顯示出了不同于其他企業(yè)的發(fā)展模式。

　　用神華集團一位員工的話來說：“我們的發(fā)展模式其實是被逼出來的。”最初，自己生產(chǎn)的煤運不出去，只好親自去建鐵路、修碼頭；大家不滿電力企業(yè)與煤炭企業(yè)之間不合理的定價模式，就自己投錢建電廠。這樣時間久了，神華便由一家純粹的煤炭企業(yè)轉變成一家集煤炭、運輸、電力為一體的集團。

　　在2004年，神華共生產(chǎn)煤炭1.013億噸；擁有共1300公里的四條鐵路線及興建中的黃萬鐵路，并擁有一個專用港口——黃驊港；至2004年12月31日，公司的總裝機容量達到596萬千瓦。在這年，神華鐵路網(wǎng)絡的煤炭總運輸量達643億噸公里，其擁有的黃驊港則付運4540萬噸煤，分別占公司2004年煤炭總銷量的約36%及海運煤炭銷量的52%；神華發(fā)電業(yè)務92%以上的煤炭用量由自己提供，其發(fā)電業(yè)務消耗的煤炭約占公司煤炭總銷量的12%。

　　而按照神華的遠景規(guī)劃，公司未來發(fā)電等項業(yè)務的規(guī)模將更為龐大，例如其計劃到2006年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷1.5億噸，而總裝機容量則要達到1400萬千瓦，到2010年度計劃產(chǎn)銷煤炭2.1億噸，總裝機容量則達到2500萬千瓦。

　　對于神華這種一體化模式，一位熟悉煤炭行業(yè)的研究人員指出：神華當初之所以能修鐵路、建電廠，關鍵還是它的中央直屬企業(yè)的特殊身份，這樣它能夠籌集到錢，并且項目很容易就批下了。不過，這位人士也承認，神華的這種煤炭、運輸、電力一體化的模式確實能在一定程度上解決中國煤炭行業(yè)的一些特殊問題。

　　在中國，運煤難的問題一直未得到根本解決，而這一狀況長期持續(xù)下去，卻導致了另一惡果：因車皮緊俏，煤炭流通環(huán)節(jié)吞噬的費用越來越龐大。

　　具體的一個例子是從山西大同到上海港的煤炭運輸，在2004年4月份計劃內(nèi)煤炭出礦含稅價為164.42元／噸，比1997年僅上漲0.35%；可是煤炭實際到港價高達334元／噸(其中流通費用占煤炭到港價的52%)，比1997年高出104元，漲幅高達45%。最終運到用煤企業(yè)的價格竟達到500元／噸。而這中間包括了鐵路運費、海運運費、碼頭裝卸費以及各種說不清的費用。

　　在煤炭企業(yè)與電力企業(yè)關系上，問題則更加復雜。在中國電價很難變動，這樣，煤價的變動就只能由電力企業(yè)來承擔，于是為了平衡利益關系，國家有關部門便制定了計劃價與市場價兩個價格。不過，這種價格雙軌制所隱含的缺陷卻讓煤炭企業(yè)吃盡了苦頭。對于電力企業(yè)而言，如果市場價格低于計劃價，它們便從市場上買煤，想方設法不要“計劃煤”；而一旦市場價格高于計劃價，它們又通過各種渠道要求煤炭企業(yè)增加計劃供煤量。這種不平等的結構使得煤炭企業(yè)總受電力企業(yè)擠壓，日子很不好過，而最近，隨著電力企業(yè)對煤炭的需求量大增，煤炭企業(yè)開始掌握了定價上更多的主動權，致使電力企業(yè)有煤不愿拉，進一步加劇了全國性的“電荒”。

　　可以說，神華通過煤炭、運輸、電力的一體化，能夠避免這一系列麻煩事。在學者眼里，這正是規(guī)避目前市場體制不健全的有效手段。首都經(jīng)貿(mào)大學教授劉紀鵬認為：“因為成熟的市場分工還沒有出現(xiàn)，而原有的行政手段又已經(jīng)失效，這時候就需要企業(yè)通過自身的努力，把產(chǎn)業(yè)的上下游環(huán)節(jié)連接起來。”進一步，他指出，神華完全可以通過并購的方式擴充產(chǎn)能，在未來跟三峽、華潤等企業(yè)集團一起，作為“非國電系統(tǒng)”的生力軍，在電力領域內(nèi)與五大電力集團展開競爭。

　　一位業(yè)內(nèi)人士將神華模式比喻為中石化，像中石化這樣的公司，它從原油開采、運輸、直至送至石化工廠加工，整個產(chǎn)業(yè)鏈都在一家公司內(nèi)部。而神華模式通過企業(yè)內(nèi)部也形成了較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，就能夠有效地避免市場的種種缺陷，獲得更好的發(fā)展。不過，“關鍵是要求神華能形成一個很好的機制，提高管理水平，否則更容易出問題。”這位人士指出。

　　發(fā)展的憂慮

　　對于神華而言，依靠煤、電、運輸實現(xiàn)一體化經(jīng)營的戰(zhàn)略似乎日漸清晰。不過，對這一模式的指責卻始終沒有停止過。

　　一個指責是：神華為實現(xiàn)一體化經(jīng)營，不得不大量投資，目前負債率居高不下，公司每年要從利潤中抽取大量現(xiàn)金用于還債，制約了企業(yè)的發(fā)展。不過，這樣的指責只算是對神華發(fā)展速度的擔憂，尚未涉及根本。

　　另一種擔心則涉及專業(yè)化與一體化的優(yōu)劣比較。對于煤電之間的矛盾，其實還有其他解決辦法，一個很好的方案便是所謂的“淮南模式”，它是指煤礦以煤作價入股，與電力企業(yè)組建聯(lián)營公司，煤價不再作為獨立價格，而是計入股權或成本，公司獲利后煤電企業(yè)按比例分成，這樣有效避免了煤電企業(yè)之間的矛盾。而這種方式的最明顯優(yōu)點便是專業(yè)化經(jīng)營，因為經(jīng)營電廠的仍然是那些有豐富經(jīng)驗的電力企業(yè)，而如果是煤電一體化經(jīng)營，則煤炭企業(yè)進入電力企業(yè)的地盤，它除了有煤炭價格優(yōu)勢外，在電廠管理運營方面其實毫無優(yōu)勢。而對于神華進入的運輸行業(yè)，業(yè)界也存在同樣的擔心。

　　不過，香港的一位投資者卻對神華很有信心，他認為：“只要神華的59億噸已探明的煤炭儲量還在，即便出現(xiàn)一些問題，也很容易調整。畢竟中國煤炭行業(yè)更像是長期被壓迫的苦孩子，一旦從價格雙軌制下解脫出來，那些擁有大量煤炭儲量的企業(yè)總會有一個比較好的前景的。”

稿件來源：《新財經(jīng)》