煤炭的生產和銷售占據(jù)神火股份主營業(yè)務收入的95%左右，其余的由發(fā)電以及鑄造型焦業(yè)務構成。現(xiàn)在看來，這一收入結構今后不會發(fā)生很大的變化。因此，分析公司煤炭的產銷變化就成為我們把握公司業(yè)績變化的主要抓手。 

　　公司2001年以來的主營業(yè)務收入保持了一個快速增長，這首先得益于2001年以來整個煤炭行業(yè)的行情好轉。其典型的表現(xiàn)是，由需求推動的煤炭價格穩(wěn)步上揚，尤其是2003年以來，價格上漲的幅度尤其明顯，煤炭上市公司經(jīng)歷了此前少有的幸福時光。
　　仔細分析神火股份主營業(yè)務收入的變化，可以發(fā)現(xiàn)，公司最近幾年的煤炭產銷量增幅非常小，而公司主營業(yè)務收入的增長主要仰仗于煤炭價格的增長。這種單因素推動業(yè)績增長的狀況，在最近兩年幾成上市公司的一個普遍規(guī)律。為了對沖煤炭價格可能的下降對今后業(yè)務增長的負面影響，煤炭上市公司普遍致力于新礦井的建設或者購買新的礦井。2005年年中，公司受讓神火集團所持河南省許昌新龍礦業(yè)有限責任公司，每年可增加公司煤炭產量90萬噸左右。2006年下半年以及2007年年底，公司正在建設的劉河礦和薛湖井田陸續(xù)建成投產，確保了公司未來幾年的煤炭產量有10％左右的增長。
　　在煤炭價格保持穩(wěn)定增長的情況下，公司的煤炭銷售毛利率一直保持一個穩(wěn)步的增長，可以看出，公司煤炭產銷的成本控制還是比較得力的。2005年上半年，公司煤炭銷售的毛利率高達60%，這在煤炭上市公司里是非常突出的。公司噸煤銷售的期間費用一直保持一個小幅度的上漲，這使得公司噸煤綜合成本總體上的漲幅小于煤炭價格的漲幅，并因此使公司的凈利潤增速快于主營業(yè)務收入的增幅。2005年上半年的每股收益高達1.01元，從絕對值看，這在煤炭上市公司里是絕無僅有的。
　　煤炭供給結構性矛盾依然存在
　　從目前煤炭行業(yè)運行判斷，煤炭企業(yè)未來兩年難以再現(xiàn)此前高速增長的喜人局面，其典型的表現(xiàn)是，今后煤炭價格不僅難以出現(xiàn)此前穩(wěn)步上揚的態(tài)勢，而且，其下跌的壓力明顯，盡管更多是一個穩(wěn)步的小幅度的下跌，并且有結構性的差異。2004年下半年以來，針對部分行業(yè)投資過熱、煤電油運全面緊張等突出的結構性矛盾，政府采取了一系列緊縮措施。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2005年1至7月，城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長27.2％，其中，第二產業(yè)投資增長31.3%，低于2004年同期的31.3%和42.5%。其中鋼鐵、水泥、汽車、鋁業(yè)等主要用煤行業(yè)投資增速都有所放緩，煤炭的需求因此也受到了一定的抑制。預計今后兩年這一狀態(tài)還將持續(xù)。
　　在煤炭需求受到一定抑制的同時，煤炭的供給增速也在下滑。1至7月份，原煤產量為111867.3萬噸，同比增幅為8.8％，低于2004年同期增幅。其中，國有重點煤礦以及地方國有煤礦產量同比增長率都呈回落趨勢，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產量和增量占比都有所提高。針對煤炭生產的這一現(xiàn)實，考慮此前快速投資將導致今后不長時間內的煤炭產能快速增加，加上2004年以來重大煤礦事故頻繁發(fā)生，有關部門采取了一系列措施，比如關閉問題礦井，重新核定生產能力，提高資源稅等等。這些措施逐漸發(fā)揮了作用，使得迄今為止的煤炭產量增幅放緩。我們預計，2005年全年的煤炭產量將保持在10％的增幅。2005年煤炭供求關系基本平衡，但煤炭供給的結構性矛盾依然。
　　決定煤炭價格長期走勢的是煤炭的供求關系，而以年為周期的季節(jié)煤炭需求與煤炭供給一起，決定了煤炭價格的短期波動。2005年上半年煤炭價格依然有10％左右的增長，幅度明顯小于2004年，并具有比較鮮明的季節(jié)特征，這點也大不同于2004年。從近期的煤炭價格走勢看，部分煤炭價格已經(jīng)出現(xiàn)了小幅度的下跌，而今后下跌的壓力依然，尤其是具有明顯季節(jié)性特征的動力煤以及受到宏觀調控影響比較大的冶金用煤。
　　公司未來仍呈穩(wěn)定增長態(tài)勢
　　公司今后的煤炭產量可望通過外延擴張的方式增長。公司今年新購買的煤礦以及今后兩年陸續(xù)投入生產的煤礦，可以確保公司的煤炭產量有一個穩(wěn)步的增長。不過，公司薛湖井田的采礦權尚未取得，資源價值市場化將加大公司獲取的成本。公司2005年中期有了一個頗為誘人的送配方案，卻不改公司股改后融資的初衷。
　　公司今后煤炭價格下降壓力明顯。公司煤炭銷售接近終端客戶的優(yōu)勢，其實是公司煤炭價格的優(yōu)勢。不過，由于整個煤炭市場價格出現(xiàn)調整，以及運輸條件的改善，現(xiàn)在可能使公司煤價止跌。下游冶金行業(yè)出現(xiàn)的增速放緩，客觀上也壓低公司煤價。公司煤炭價格近期漲幅過猛，2005年上半年綜合售價與2004年全年相比，上漲了29.53％。而與公司咫尺之隔的恒源煤電，煤種、地質構造等都與公司類似，其2005年上半年的煤炭綜合售價在346.63元/噸左右(比2004年全年上漲14.95％)，遠低于公司的448.97元/噸。在整個煤炭市場價格遇到壓力的大背景下，公司的煤價回落幾成剛性。
　　公司的煤炭銷售成本最近幾年保持了一個小幅度的增長。不過，在煤炭價格環(huán)比滯漲的情況下，公司煤炭銷售的毛利率穩(wěn)步小幅下滑就成為一種必然。我們預計2005年煤炭銷售的毛利率將保持在50％左右，2006年小幅下滑到46％左右。
　　公司的發(fā)電數(shù)量比較少，尤其是對于公司的利潤增長幾無貢獻。預計未來兩年不會有很大的增長以及貢獻。公司的鑄造型焦由于技術的不成熟，因此，質量和價格都受到很大影響。一旦技術突破，可為公司利潤作出很大貢獻，但存在不確定性，需要密切關注。
　　就以上推斷，2005年至2006年公司的凈利潤同比分別會有35％和15％左右的增長。2005年公司上半年的每股收益絕對值位居上市公司前列，而二級市場對此也有了一定的反映。同煤炭行業(yè)其他上市公司相比，公司的2005年至2006年的動態(tài)市盈率在8.2倍和7.2倍左右，還有一定的投資價值。從資源價值的角度看，公司現(xiàn)有的可開采煤炭大約2.60億噸左右，照目前的開采速度可以維持大約50年左右，近期無憂。但儲量價值略低于同類上市公司。